Análisis de las coberturas forwards de tipo de cambio y su impacto en una empresa agroexportadora Trabajo de investigación presentado en satisfacción parcial de los requerimientos para obtener el grado de Maestro en Finanzas por: Cuellar Tello, Dashiel Vladimir Gallosa Moreano, Ronny Robert Justo Casaretto, Rossana Antonella Ventocilla Escobal, Katty Vicenta Programa de la Maestría de Finanzas 2021-2 Lima, 14 de mayo del 2024 ii iii Este trabajo de investigación “Análisis de las coberturas forwards de tipo de cambio y su impacto en una empresa agroexportadora”, ha sido aprobado por: .............................................................. Alfredo Mendiola Cabrera, Ph.D. (Jurado) ............................................................. Guillermo Villa Ortega, MBA (Jurado) .............................................................. Ana Reátegui Vela, Ph.D. (Asesor) .............................................................. Marita Chang Olivas, Mg. (Asesor) iv DEDICATORIA Dedico la presente investigación a mi familia, quienes han sido un soporte, guía y motivación durante este viaje académico. Agradezco su inquebrantable respaldo y confianza en mí. Este éxito también es suyo. Dashiel Vladimir Cuellar Tello A mi madre Rosinda Moreano y a mi prometida Stephania Angulo-Meza, por ser mi inspiración constante, por creer en mí y, sobre todo, por compartir conmigo cada momento de este reto. Ronny Robert Gallosa Moreano A mis padres y hermanos, por su constante respaldo, mi motor en este camino. A mis amigos y colegas, por su apoyo durante este trayecto. A nuestros asesores, por su orientación en nuestra investigación. A los expertos, por sus valiosas contribuciones a nuestro estudio. Rossana Antonella Justo Casaretto El presente trabajo lo dedico a mis padres por contar siempre con su apoyo y aliento a seguir estudiando y preparándome, a mi esposo Leonel y mi hijito Joaquín por su apoyo incondicional, paciencia y comprensión en todo este tiempo de estudio y me ayudan a seguir esforzándome cada día más. Katty Vicenta Ventocilla Escobal v Dashiel Vladimir Cuellar Tello Maestría en Finanzas por ESAN. Ingeniero en Gestión Empresarial de la Universidad Nacional Agraria la Molina. Experiencia en Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión Pública y Privada, Gestión de Proyectos de Inversión y Control de inversiones en proyectos de Infraestructura, TIC, productivos e innovación tecnológica. FORMACIÓN 2021 - 2023 Esan Graduate School of Business Maestría en Finanzas 2021 - 2023 Barcelona School of Management UPF - España Máster en Gerencia Bancaria y Financiera 2003 - 2009 Universidad Nacional Agraria la Molina (UNALM) Ingeniero en Gestión Empresarial EXPERIENCIA 2022- Actualidad Lima Airport Partners (LAP) - Líder de Reconocimiento de Inversiones; Encargado del proceso regulatorio para el reconocimiento de las inversiones en la construcción del nuevo aeropuerto internacional Jorge Chavez. Octubre 2022 – Diciembre 2022 Organismo de Evaluación y Fiscalización Ambiental (OEFA) – Especialista en Proyectos de Inversión: Asesor en la ejecución del proyecto de inversión “Creación del sistema integrado de fiscalización ambiental del OEFA” para la creación de una plataforma digital integrada para los procesos de supervisión y fiscalización. Marzo 2022 – Octubre 2022 Ministerio Público – Banco Interamericano de Finanzas (BID) – Especialista en Planeamiento: Planificación de la ejecución del programa de inversión “Mejoramiento (Transformación digital) de los servicios de Justicia en Materia Penal en el Perú”, creación de la Carpeta Fiscal Electrónica a través del mejoramiento de infraestructura tecnológica y solución tecnológica. Junio 2014 – Diciembre 2021 Instituto Nacional de Defensa de la Competencia y de la Protección de la Propiedad Intelectual (INDECOPI) – Especialista en Proyectos de Inversión: Formulación, evaluación y supervisión de proyectos de inversión en el marco del sistema nacional de inversión pública en proyectos de infraestructura Sede Central y Oficinas Regionales, Mejoramiento de las Tecnologías de la Información y Transformación Digital. Enero 2012 – Junio 2014 ONG Central Café y Cacao del Perú – Responsable Unidad Formuladora de Proyectos: Formular, monitorear y ejecutar proyectos de cadenas productivas, innovación tecnológica, de inversión y promoción del empleo, con fondos provenientes de fuentes cooperantes nacional e internacional DIPLOMADOS Sistema Nacional de Programación Multianual y Gestión de la Inversión – Universidad ESAN (2017). Administración y Gestión Pública – Centro de Altos Estudios Nacionales – CAEN (2016) Formulación y Evaluación de Proyectos en marco del SNIP – Universidad ESAN (2013). Proyectos de Inversión y Financiamiento – Universidad Complutense de Madrid y Universidad de Buenos Aires (2013) vi Ronny Robert Gallosa Moreano Maestría en Finanzas por ESAN. Bachiller en Economía de la UNALM. Experiencia en análisis fundamental de empresas, con conocimientos en microeconomía, centrales de riesgo y evaluación de riesgo de mercado. FORMACIÓN 2021 - 2023 Esan Graduate School of Business Maestría en Finanzas 2021 - 2023 Barcelona School of Management UPF - España Máster en Gerencia Bancaria y Financiera 2009 - 2016 Universidad Nacional Agraria la Molina (UNALM) Bachiller en Economía EXPERIENCIA 2017 - Actualidad Banco Interamericano de Finanzas (BanBif) Banco fundado en 1990 con sede en Lima, forma parte del grupo empresarial de origen español denominado Grupo Fierro. Octubre 2022 - Actualidad Funcionario de Riesgos – Banca Corporativa y Empresa. Análisis fundamental de empresas, dimensionamiento de líneas y necesidades puntuales, elaboración de flujos proyectados a largo plazo y emisión de opinión/recomendación sobre el caso en particular. Oct. 2019 – Oct. 2022 Analista de Riesgos – Banca Negocios. Análisis de estados financieros y situación actual de empresas para elaboración de informes de riesgo de crédito que contengan opinión del caso en particular. Dic. 2017 – Sep. 2019 Asistente de desembolsos Gestión operativa de desembolsos de todos los productos financieros manejados por el banco, elaboración de mesas de trabajo con las diferentes áreas del banco, elaboración de KPIs y gestión de mejora continua en cuanto a procesos. Abr. 2016 – Sep. 2017 Asistente de desembolsos Fiscalización documentaria, gestión de pagos de comisiones a dealers/vendedores, administración del flujo de levantamiento de garantías. vii Rossana Antonella Justo Casaretto Maestría en Finanzas por ESAN. Licenciada en Administración de la UPC. Experiencia como FX and Derivatives Sales Trader, sólido conocimiento abarca mercados, finanzas y estrategias comerciales. FORMACIÓN 2021 - 2023 Esan Graduate School of Business Maestría en Finanzas 2021 - 2023 Barcelona School of Management UPF - España Máster en Gerencia Bancaria y Financiera 2014 - 2018 Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC) Licenciada en Administración EXPERIENCIA 2018- Actualidad Banco de Crédito del Perú (BCP) Reconocido como uno de los bancos más prestigiosos de Perú, con una destacada trayectoria de 135 años en el sector financiero del país. Mayo 2024 - Actualidad Sub-Gerente Adjunto de Mesa de Distribución Banca Negocios. Encargada de la cartera de clientes, liderando reuniones para entender sus necesidades, tanto con los clientes como los funcionarios de banca, gestionando y brindando apoyo en tipo de cambio y derivados financieros. Agosto 2022 – Abril 2024 Ejecutivo de Negocios Mesa de Distribución – Banca Pyme. Encargada de la cartera de clientes PYME, además de captar nuevos clientes, asesorando en tipo de cambio derivados financieros. Enero 2022- Julio 2022 Ejecutivo de Negocios Junior Mesa de Distribución – Banca Corporativa. Experiencia en el manejo de clientes en Banca Corporativa, incluyendo cotizaciones de Derivados Financieros por diversos canales a través de correos, llamadas telefónicas y Bloomberg, brindando asesoría sobre la coyuntura del mercado a clientes corporativos. Constante apoyo en la gestión de carteras y sus respectivos funcionarios asignados Octubre 2019- Diciembre 2021 Ejecutivo de Negocios Junior Mesa de Distribución – Banca Empresa. Gestión de clientes en Banca Empresa, abarcando atención a necesidades, cotizaciones y optimización de productos de Tesorería, incluyendo Derivados Financieros acompañado de asesoría de mercado y utilizando reportes estratégicos. Setiembre 2018 – Setiembre 2019 Ejecutivo de Negocios Junior Mesa de Distribución – Banca Empresa. Gestión integral de clientes de Banca Negocios, especializada en cotización y venta de productos de Tesorería. Habilidad en supervisión de avances del equipo y coordinación con áreas internas para operaciones eficientes. SEMINARIOS Certificación de Tesorería (2021-BCP) Certificación en Productos de Tesorería (2019-BCP) Curso de Macroeconomía Mercados (2018-BCP) viii Katty Vicenta Ventocilla Escobal Maestría en Finanzas por ESAN. Contadora Pública Colegiada de la Universidad Tecnológica del Perú. Experiencia dedicada en las áreas de Planeamiento Financiero, Contabilidad General, Estados Financieros, Activos Fijos y Control de Existencias. Conocimientos de inglés y herramientas de Office, SAP. FORMACIÓN: 2021 - 2023 Esan Graduate School of Business Maestría en Finanzas 2021 - 2023 Barcelona School of Management UPF - España Máster en Gerencia Bancaria y Financiera 2004 - 2007 Universidad Tecnológica del Perú (UTP) Contadora Pública EXPERIENCIA: 2016- Actualidad Natucultura S.A: empresa transnacional chilena agroexportadora dedicada a la producción de semillas de hortalizas, con más de 15 años de experiencia. Febrero 2022 - Actualidad Jefe Planeamiento Financiero. Responsable de coordinar y revisar la elaboración del presupuesto de la empresa, de planificar y dirigir los procesos del control de costos y gastos, de la elaboración del flujo de caja proyectado y de la revisión de los Estados financieros para su análisis y toma de decisiones. Personal a cargo: 10 personas Febrero 2019 – Enero 2021 Coordinador Planeamiento Financiero. Responsable de coordinar y revisar la elaboración del presupuesto de la empresa, de planificar y dirigir los procesos del control de costos y gastos, de la elaboración del flujo de caja proyectado y de la revisión de los Estados financieros para su análisis y toma de decisiones. Personal a cargo: 7 personas Agosto 2016 – enero 2019 Analista Senior de Planeamiento Financiero. Análisis de los Estados Financieros, elaboración del flujo de caja de las inversiones, soporte en la elaboración del presupuesto anual, proyección de ingresos, gestión y control de las cuentas por cobrar, revisión y determinación del costo de ventas. Junio 2013 – Julio 2016 Corporación de Servicios GR S.A. empresa del Grupo Romero que centraliza las funciones de sistemas del grupo, se encarga del desarrollo y mantenimiento de aplicativos, gestión de infraestructuras y comunicaciones del grupo. En esta empresa me desempeñé como analista senior de contabilidad financiera, teniendo como principales funciones la elaboración de Estados Financieros con sus respectivas notas y anexos, análisis de cuentas contables, manejo y gestión del activo fijo, revisión y provisión de cobranza dudosa. Junio 2007 – Mayo 2013 Telefónica Gestión de Servicios Compartidos. Empresa del Grupo Telefónica orientada a la prestación de servicios de gestión y administración en materia de análisis de empresas. Octubre 2010 – Mayo 2013 Analista de Estados Financieros. Revisión mensual de los EEFF individual y consolidado de la empresa Telefónica del Perú, preparación de informes trimestrales para la empresa matriz, responsable de la revisión de las operaciones contables y EEFF de la empresa Star Global Como (filial de Telefónica), revisión de la provisión de la cobranza dudosa. Junio 2007 – Setiembre 2010 Analista Contable de Activo fijo y Existencias. Liquidación de proyectos de inversión, proceso de amortización y depreciación, análisis de cuentas de existencias y costo de ventas, conciliación Kardex operativo. OTROS ESTUDIOS Dirección Financiera y Controlling (2020 – CENTRUM) Actualización de Análisis y aplicación de la NIIF 9, NIIF 15 y NIIF 16 (2019 – UP) Costos y Presupuestos (2017 – UPC) ix ÍNDICE GENERAL RESUMEN EJECUTIVO .............................................................................................. 1 CAPÍTULO I. INTRODUCCIÓN ................................................................................. 2 1.1. Marco Metodológico ........................................................................................ 2 1.2. Objetivos de investigación ............................................................................. 10 1.2.1. Objetivo general ..................................................................................... 10 1.2.2. Objetivos específicos ............................................................................. 10 1.3. Limitaciones y alcances ................................................................................. 10 1.4. Contribución .................................................................................................. 11 CAPÍTULO II. MARCO CONCEPTUAL .................................................................. 12 CAPÍTULO III. MARCO METODOLÓGICO ........................................................... 18 3.1. Modalidad de Investigación ........................................................................... 18 3.2. Tipo de investigación ..................................................................................... 18 3.3. Formulación del esquema de trabajo ............................................................. 19 3.4. Técnicas e instrumentos de recolección de información ............................... 19 CAPÍTULO IV. EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO, TASAS DE INTERÉS Y SU EFECTO EN LAS OPERACIONES FORWARD DE TIPO DE CAMBIO EN EL SECTOR AGROEXPORTADOR ............................................................................... 21 4.1. Análisis de información secundaria ............................................................... 21 4.2. Análisis de información primaria: Entrevistas a los principales stakeholders del sector de agroexportación, financiero y contable .......................................... 24 CAPÍTULO V. APLICACIÓN DEL USO DE FORWARDS Y SU REVISIÓN EN LOS ESTADOS FINANCIEROS EN UNA EMPRESA AGROEXPORTADORA .. 32 5.1. Evaluar la aplicación de coberturas forward en su registro contable, financiero y tributario ...................................................................................................... 32 5.1.1. La Norma Internacional de Información Financiera 9 (NIIF 9) ............ 32 5.1.2. Tratamiento tributario de los instrumentos derivados ........................... 35 5.2. Simulación del forward en una empresa agroexportadora que no aplique este tipo de cobertura y determinar el impacto en los resultados .......................... 37 CAPÍTULO VI. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ............................... 80 6.1. Conclusiones .................................................................................................. 80 6.2. Recomendaciones .......................................................................................... 81 x ANEXOS ..................................................................................................................... 83 BIBLIOGRAFÍA ....................................................................................................... 108 xi ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1 Resumen de los estudios realizados sobre derivados financieros .................... 9 Tabla 2 Esquema de investigación .............................................................................. 19 Tabla 3 Descripción de perfiles para la entrevista ...................................................... 20 Tabla 4 Detalle de empresas del sector agroexportador ............................................. 24 Tabla 5 Detalle de contadores ..................................................................................... 26 Tabla 6 Detalle de los especialistas del sector bancario ............................................. 27 Tabla 5 Matriz de Opiniones ....................................................................................... 31 Tabla 8 Tipos de IFD y Resultados ............................................................................. 36 Tabla 9 Venta en dólares de la Empresa Agrícola San Juan S.A. ............................... 37 Tabla 10 Coberturas de forward de tipo de cambio .................................................... 37 Tabla 11 Tipo de Cambio Forward – Escenario Pesimista ......................................... 39 Tabla 12 Tipo de Cambio Forward – Escenario Optimista ........................................ 39 Tabla 11 Consolidad del mayor de asientos – Escenario pesimista ............................ 56 Tabla 12 Consolidad del mayor de asientos – Escenario optimista ............................ 73 xii ÍNDICE DE FIGURAS Figura 1 Ventajas y Desventajas Forward de Divisas ................................................ 15 Figura 2 Comparativo Mercado Organizado y Mercado No Organizado ................... 15 Figura 3 Tipo de Cambio Promedio de los años 2012-2022 ...................................... 22 Figura 4 Comparativa Evolución de Tipos de interés banco central de Estados Unidos vs Perú .......................................................................................................................... 23 Figura 5 Tasa de referencia y expectativas de inflación: 2002-2018 .......................... 24 Figura 6 Registro inicial de ventas .............................................................................. 40 Figura 7 Registro del forward ..................................................................................... 41 Figura 8 Registro de linealización de los puntos forward ........................................... 41 Figura 9 Registro nivelación del activo o pasivo ........................................................ 42 Figura 10 Registro del efecto cobertura contable ....................................................... 42 Figura 11 Registro del derivado valorizado a valor razonable ................................... 42 Figura 12 Registro de la linealización de los puntos forwards ................................... 43 Figura 13 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 43 Figura 14 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 43 Figura 15 Registro de liquidación del forward ........................................................... 44 Figura 16 Registro de la liquidación del activo .......................................................... 44 Figura 17 Mayor de los asientos Enero 2021 .............................................................. 44 Figura 18 Registro inicial de ventas ............................................................................ 45 Figura 19 Registro del derivado valorizado a valor razonable ................................... 45 Figura 20 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 46 Figura 21 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 46 Figura 22 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 46 Figura 23 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 47 Figura 24 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 47 Figura 25 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 48 Figura 26 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 48 Figura 27 Registro de la liquidación forward ............................................................. 48 Figura 28 Registro de la liquidación del activo .......................................................... 48 Figura 29 Registro asientos mayor del mes de agosto 2021 ....................................... 49 Figura 30 Registro del asiento de la venta .................................................................. 49 xiii Figura 31 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 50 Figura 32 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 50 Figura 33 Registro de la nivelación del pasivo o activo ............................................. 51 Figura 34 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 51 Figura 35 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 51 Figura 36 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 52 Figura 37 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 52 Figura 38 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 52 Figura 39 Registro de la liquidación del forward ....................................................... 53 Figura 40 Registro de la liquidación del activo .......................................................... 53 Figura 41 Registro asientos mayor del mes de noviembre 2021 ................................ 53 Figura 42 Registro del asiento de la venta .................................................................. 54 Figura 43 Registro del derivado valorizado a valor razonable ................................... 54 Figura 44 Registro de la linealización de los puntos .................................................. 55 Figura 45 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 55 Figura 46 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 55 Figura 47 Registro asientos mayor del mes de enero 2022......................................... 56 Figura 48 Registro del asiento contable de la venta.................................................... 57 Figura 49 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 58 Figura 50 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 58 Figura 51 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 58 Figura 52 Registro en el efecto de cobertura .............................................................. 59 Figura 53 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 59 Figura 54 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 59 Figura 55 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 60 Figura 56 Registro de la cobertura contable ............................................................... 60 Figura 57 Registro de los asientos de liquidación forward ......................................... 60 Figura 58 Registro de la liquidación del activo .......................................................... 61 Figura 59 Registro asientos mayor del mes de enero 2021......................................... 61 Figura 60 Registro del asiendo de la venta ................................................................. 62 Figura 61 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 62 Figura 62 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 62 Figura 63 Registro se realiza la nivelación del activo o pasivo .................................. 63 xiv Figura 64 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 63 Figura 65 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 63 Figura 66 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 64 Figura 67 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 64 Figura 68 Registro del efecto contable ....................................................................... 64 Figura 69 Registro de liquidación forward ................................................................. 65 Figura 70 Registro de la liquidación del activo .......................................................... 65 Figura 71 Registro asientos mayor del mes de agosto 2021 ....................................... 65 Figura 72 Registro del asiento de venta ...................................................................... 66 Figura 73 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 66 Figura 74 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 67 Figura 75 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 67 Figura 76 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 67 Figura 77 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 68 Figura 78 Registro de la linealización de los puntos forwards ................................... 68 Figura 79 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 68 Figura 80 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 69 Figura 81 Registro de la liquidación forward ............................................................. 69 Figura 82 Registro de la liquidación del activo .......................................................... 69 Figura 83 Registro asientos mayor del mes de noviembre 2021 ................................ 70 Figura 84 Registro del asiento de ventas .................................................................... 70 Figura 85 Registro del derivado valorizado al valor razonable .................................. 71 Figura 86 Registro de la linealización de los puntos forward ..................................... 71 Figura 87 Registro de la nivelación del activo o pasivo ............................................. 71 Figura 88 Registro del efecto de cobertura contable ................................................... 72 Figura 89 Registro asientos mayor del mes de noviembre 2021 ................................ 72 Figura 90 Supuestos de adiciones y deducciones para efecto tributario ..................... 74 Figura 91 Asiento del escenario pesimista y optimista ............................................... 75 Figura 92 Estado de situación financiera ajustado – escenario pesimista ................... 76 Figura 93 Estado de resultados - Escenario pesimista ................................................ 77 Figura 94 Estado de situación financiera - Escenario optimista ................................. 78 Figura 95 Estado de resultados - Escenario optimista ................................................ 79 xv ÍNDICE DE ANEXOS Anexo 1 Guía de entrevista a empresa sobre el uso de forward ......................................... 83 Anexo 2 Preguntas para las entrevistas ........................................................................... 84 Anexo 3 Detalle de entrevistas realizadas a los principales stakeholders del sector agroexportador ............................................................................................................. 86 1 RESUMEN EJECUTIVO En la presente investigación se desarrolla el análisis y simulación de como las coberturas forward de tipo de cambio afectan a los estados financieros en el sector agroexportador peruano. Entiéndase al forward como un tipo de derivado financiero el cual operativamente actúa como un contrato en el cual se pacta la compra/venta de una divisa (para este estudio serán los dólares) a un precio fijo al cabo de un periodo conocido. Las empresas del sector anteriormente mencionado ya sean públicas o privadas, tienen como objetivo maximizar la utilidad neta, la cual esta afecta a las variaciones en el tipo de cambio que provocan tanto ganancias como pérdidas. El sector agroexportador al tener ingresos en más de una moneda producto de la comercialización de sus productos en el exterior, están expuestos a probables fluctuaciones en sus resultados netos producto de ganancia/perdida por tipo de cambio. El objetivo principal de esta investigación es evaluar si el uso de contratos forward como herramienta de cobertura frente a la fluctuación del valor del dólar tiene un impacto positivo, negativo o neutro en el balance general y el estado de resultados de la empresa. Para lograr esto, se llevará a cabo una simulación utilizando los estados financieros de una empresa representativa del sector en análisis. Esta simulación permitirá visualizar cómo afectan los contratos forward a las cuentas del balance general y el estado de resultados, así como su impacto en la administración tributaria. La investigación adopta un enfoque mixto para su desarrollo puesto a que se utilizan tanto encuestas a especialistas de la industria bancaria como del sector agroexportador y la simulación se desarrolla mediante la utilización de EEFF de empresa pública. Esta investigación contribuye al desarrollo y profesionalización del área financiera en las empresas del sector agroexportador puesto a que explica cuál es el efecto de la utilización de forward como cobertura ante variaciones del tipo de cambio. Palabras claves: Forward, Riesgo Cambiario, Contabilidad de Derivados, Agroexportador. 2 CAPÍTULO I. INTRODUCCIÓN 1.1. Marco Metodológico El Perú es un país con un gran desempeño exportador gracias al soporte que ha recibido el sector a través de diversos planes estratégicos que han permitido fortalecer el comercio exterior y asegurar la inserción exitosa de las empresas peruanas en la economía global (Macha, 2022). Asimismo, existen diversos factores tales como geográficos (variedad de climas), económicos locales y del contexto internacional (tratados internacionales y la gran demanda por los productos peruanos) que han permitido gran dinamismo en el sector, sobre todo en el agroexportador (León, 2009). De acuerdo con el Instituto Peruano de Economía (IPE, 2022) el Perú es uno de los líderes a nivel mundial de envíos de frutas y hortalizas hacia diversos países del mundo, un mercado cuya demanda mundial ha ido en aumento en los últimos años, sobre todo en los países más ricos tales como Estados Unidos, Alemania, Holanda, Bélgica, Corea del Sur, España, entre otros (Zegarra, 2019). Es importante mencionar que, en diciembre del 2022, el valor de la exportación en el país alcanzó un récord (US$ 63,2 mil millones) por mayores ventas en casi todos los sectores de la economía, siendo el sector agroexportador de US$ 9 807 millones, 12,3% mayor al registrado en 2021. Este incremento se logró gracias a la mayor demanda de arroz, café, aceite de palma, azúcar, limón, arándano y uva (Ministerio de Comercio Exterior y Turismo (MINCETUR, 2022). Las empresas agrícolas dedicadas a exportar productos a mercados internacionales, al igual que todas las demás que conforman el sector exportador están expuestas al riesgo por cambios de precios (Organización Mundial del Comercio, 2011). Estos riesgos pueden generar cierta incertidumbre tanto con los ingresos que pueden obtener como empresa, así como en los costos de producción, lo cual, como consecuencia de los tipos de cambio, termina afectando tanto a los activos y pasivos del negocio, debido principalmente a la constante exposición por procesos tales como inversión o financiación (Díaz y Redondo, 2019). Adicionalmente, los exportadores viven en su día a día las variaciones en el tipo de cambio (MINCETUR, 2011), lo cual puede traer riesgos a sus ganancias. Para hacer frente a esta exposición de variaciones en precios y tipos de cambio y reducir sus riesgos, las empresas efectúan contratos de instrumentos financieros tales como el 3 forward de tipo de cambio (Díaz y Redondo, 2019). El propósito de esta cobertura es poder administrar el riesgo que incurre en la volatilidad del tipo de cambio, dónde la empresa y el banco, a través de un contrato pactan un tipo de cambio a futuro, cubriendo de esta manera los flujos requeridos y dando mayor certeza a las proyecciones financieras (BCRP, 2023). Además, es crucial destacar que el objetivo principal es permitir que las empresas enfoquen sus esfuerzos en una sólida gestión del riesgo cambiario, lo cual les brinda la oportunidad de dedicarse exclusivamente a la búsqueda de ventajas competitivas, la innovación, la promoción de la eficiencia en todas sus operaciones y la generación de valor para sus clientes y accionistas (Berggrun, España y López, 2011). Además, existen diversos estudios acerca de los contratos forwards y su impacto en diferentes ámbitos, uno de ellos realizado por Dulanto (2014) en su trabajo de investigación de “Cobertura del Riesgo Cambiario desde una Perspectiva de Portafolio: Una aplicación para el Fondo MIVIVIENDA S.A.” se centra en la hipótesis de que la gestión activa del riesgo cambiario es más rentable ajustada por riesgo que la gestión pasiva del riesgo cambiario, para ello se comparan los resultados reales de una estrategia de cobertura pasiva durante diferentes periodos con los resultados de una simulación que asume una gestión activa con rebalanceo mensual del ratio de cobertura. La simulación utilizó forwards individuales y un portafolio de forwards de diferentes plazos, siguiendo modelos propuestos por Johnson (1960) y Kwok (1987). El ratio de cobertura en la gestión activa se estima mediante un modelo de portafolio de cobertura propuesto por Johnson (1960), que depende de la correlación entre el tipo de cambio spot y forward, así como de la volatilidad de ambos, existen varios motivos para la gestión del riesgo, como la aversión al riesgo, el ahorro tributario, la prevención de dificultades financieras y economías de escala, también se consideran otras motivaciones relacionadas con las oportunidades de inversión y la hipótesis de subinversión e información asimétrica de los accionistas. En este estudio se plantea que para una futura investigación se debe desarrollar un modelo de valor en riesgo utilizando la metodología de simulación histórica para evaluar cómo factores de riesgo como el riesgo cambiario, el riesgo de tasa de interés y el riesgo de precio afectan el valor de los activos en dólares y el valor de mercado de los derivados de cobertura y analizar la distribución de ganancias y pérdidas, con el fin de determinar la composición óptima de activos, pasivos y derivados de moneda extranjera que minimice la pérdida esperada. 4 Además, de comparar los resultados obtenidos con la composición real de balance de las empresas evaluadas, lo cual determinará si estas empresas están gestionando o cubriendo de manera efectiva el riesgo cambiario de acuerdo con las teorías abordadas en la investigación. Y se concluye que la implementación de estrategias de cobertura del riesgo cambiario, específicamente a través del uso de contratos forward, puede ser eficaz para mitigar los efectos adversos de las fluctuaciones en el tipo de cambio sobre los portafolios financieros, además su estudio demuestra que estas estrategias no solo protegen el valor de los activos y pasivos denominados en moneda extranjera, sino que también contribuyen a la estabilidad financiera y a la optimización del rendimiento del portafolio. Además, Dulanto (2014) resalta la importancia de una gestión activa y bien informada en la administración de riesgos cambiarios para lograr una cobertura efectiva. Así también, el estudio realizado por Barrera et al. (2015) se enfoca en analizar el "Efecto de derivados de cobertura de moneda en el valor de las empresas no financieras", el cual tiene como estudio una muestra de 51 empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y que han reportado la posición de descalce de moneda no funcional en sus estados financieros. El período de análisis abarca desde el primer trimestre del 2007 hasta el segundo trimestre del 2015, realizando el análisis de cómo estas empresas gestionan el riesgo cambiario relacionado con las monedas no funcionales en sus operaciones financieras durante este período, como resultado se obtiene que el uso de derivados tiene un impacto positivo en el valor de las empresas. El valor de la empresa se evalúa utilizando el indicador Q de Tobin como proxy, que representa la relación entre el valor de mercado de la empresa y el costo de reposición de sus activos. Para llevar a cabo el estudio, se consideraron diversas variables, incluyendo: - Uso de derivados (Variable Independiente): El uso de derivados afecta al valor de la empresa. - Variables de control: Apalancamiento (deuda de largo plazo/total de activos), rentabilidad (ingreso neto/total de activos), tamaño de la empresa (total de activos), oportunidades de crecimiento (gastos en capital/valor de mercado del patrimonio), diversificación geográfica (ventas al exterior/total de ventas), diversificación industrial (número de segmentos de negocio), pago de dividendos (variable dummy) y liquidez (cash/total de activos) como variables de control. 5 El estudio determina que las variables tamaño de la empresa, apalancamiento y rentabilidad sobre el patrimonio eran significativas para explicar el comportamiento del valor de la empresa. Además, se observa que las empresas peruanas que utilizan derivados financieros de cobertura cambiaria generan un mayor valor en comparación con aquellas que no realizan el uso de estas. En resumen, el estudio sugiere que es importante analizar y determinar qué sectores están más expuestos al riesgo cambiario y ofrece una base para futuras investigaciones en esta área. Con ello, el estudio concluye que el uso de derivados financieros para la cobertura de riesgo cambiario tiene un impacto significativo y generalmente positivo en el valor de las empresas no financieras. Los autores encuentran que las empresas que emplean derivados de cobertura de moneda, como los contratos forward, tienden a mostrar una mayor estabilidad financiera y una mejor gestión de sus riesgos cambiarios. Esto se traduce en una menor volatilidad de sus flujos de caja y resultados financieros, lo que a su vez puede mejorar la percepción del mercado sobre la empresa y, por ende, aumentar su valor. El estudio también resalta la necesidad de una adecuada gestión y conocimiento de los instrumentos derivados para maximizar sus beneficios y minimizar los posibles riesgos asociados. También, es importante mencionar el estudio realizado por Djenic et al. (2012), sobre la “Importancia de los contratos a plazo en la crisis financiera” tiene como objetivo principal conocer por qué las empresas locales aún no han aprovechado los beneficios del forward en sus operaciones diarias, la investigación realiza el uso de contratos a futuro en el país de Serbia y aborda los aspectos económicos y legales fundamentales que afectan su implementación exitosa. Para ello, se tiene un análisis cuantitativo y cualitativo utilizando datos de encuestas en bancos y empresas de comercio internacional. Todos los encuestados utilizan contratos a futuro, se evalúan funciones y términos de contratos, documentación requerida, problemas, y satisfacción. Además, se utiliza el método VaR para medir el riesgo de cambio y el coeficiente de correlación de Pearson para analizar la relación entre el crecimiento económico y los contratos a futuro. En resumen, el estudio examina la implementación y efectos de los contratos a futuro en Serbia y tiene como conclusión que éstas transacciones son principalmente realizadas por grandes empresas con una sólida conciencia de gestión de riesgos, mientras que las empresas más pequeñas tienden a depender del gobierno y del Banco Nacional de Serbia para gestionar los riesgos cambiarios, y que las razones 6 detrás de la falta de adopción de contratos a futuro incluyen la falta de claridad en el marco regulatorio, la falta de conciencia sobre la necesidad de cubrir riesgos y la percepción que el riesgo cambiario no es una preocupación principal. Este estudio subraya la importancia de promover una mayor conciencia y educación sobre la gestión de riesgos, así como la necesidad de un marco regulatorio claro para fomentar el uso de contratos a futuro y otros derivados financieros en el mercado serbio. Por ello, se concluye que los contratos a plazo (forwards) desempeñan un papel crucial en la gestión de riesgos durante períodos de crisis financiera. Los autores destacan que, durante la crisis financiera, el uso de contratos a plazo permitió a las empresas y a las instituciones financieras mitigar la volatilidad de los tipos de cambio y asegurar la previsibilidad de sus flujos de efectivo. Esto no solo ayudó a proteger los activos y pasivos en moneda extranjera, sino que también proporcionó una mayor estabilidad financiera en un entorno altamente incierto. Además, el estudio subraya la importancia de la cobertura con contratos a plazo como una herramienta eficaz para mantener la confianza de los inversores y la estabilidad del mercado en tiempos de crisis financiera. Adicionalmente, se cuenta con la investigación realizada por Mendiola et al. (2018) sobre el “Análisis de la gestión del riesgo cambiario de las empresas emisoras de bonos en mercados internacionales durante el período 2005-2015”, dónde se revela importantes tendencias y desafíos, y que el crecimiento económico en América Latina y las favorables condiciones de financiamiento externo han generado una mayor participación en la emisión de bonos por parte del sector privado, facilitando el acceso al capital internacional para empresas peruanas como Corporación Lindley, Alicorp, Gloria, Ferreycorp y Cementos Pacasmayo. Esta situación ha aumentado la necesidad de financiamiento de las empresas, lo que ha motivado el recurso a bonos internacionales como una fuente de financiamiento alternativa. La investigación de Mendiola et al. (2018), se centra en el análisis de cómo las políticas de expansión cuantitativa de los bancos centrales entre 2010 y 2013 impulsaron la emisión de bonos del sector privado. En particular, se examina el caso de Corporación Lindley, que emitió bonos internacionales en 2011 y 2013 para financiar inversiones y reestructurar su deuda local. Estas emisiones, denominadas "soft bullet", se realizaron por montos considerables a tasas de interés competitivas, lo que refleja el interés de las empresas peruanas en aprovechar las condiciones favorables del mercado internacional de bonos. 7 El análisis del caso de Corporación Lindley muestra su experiencia en la búsqueda de financiamiento mediante la emisión de bonos en el mercado internacional, exitosamente colocados en 2011 y 2013. También revela la existencia de una política de cobertura de riesgo cambiario dirigida por su comité de riesgos, que para la primera emisión cubrió aproximadamente el 31% del principal (100 millones de dólares). La evaluación concluye que los instrumentos de cobertura deben ser evaluados y utilizados en operaciones de financiamiento en moneda extranjera, especialmente cuando los ingresos principales son en moneda local. Con la simulación realizada en diferentes escenarios y según la recomendación de los especialistas bancarios entrevistados, se concluye que las operaciones de cobertura mitigan en cierto grado la pérdida que podría generar la diferencia cambiaria. Al igual que Corporación Lindley, otras empresas que también emitieron bonos internacionales experimentaron efectos desfavorables en sus resultados financieros debido a la volatilidad del tipo de cambio. Muchas no adoptaron coberturas, esperando que la tendencia no cambiara, como Ferreycorp, o lo hicieron parcialmente, como Alicorp. Una de las acciones que las empresas realizaron ante los resultados obtenidos por la volatilidad en el tipo de cambio fue la recompra de bonos, con el fin de reducir el descalce en moneda extranjera y, por ende, su exposición al riesgo cambiario. Al igual que con Corporación Lindley, la simulación demostró que el uso de instrumentos de cobertura reduce el impacto de las pérdidas por diferencia de cambio. El estudio profundiza en las características de las emisiones, la gestión del riesgo cambiario y las estrategias de cobertura utilizadas por las empresas. Se destaca la importancia de una política de cobertura adecuada para mitigar el riesgo cambiario, especialmente en un entorno de alta volatilidad en los tipos de cambio. Se concluye con este estudio que, si bien no existe un porcentaje óptimo de cobertura, es fundamental adaptar las estrategias de cobertura a las necesidades específicas de cada empresa y evaluar continuamente su impacto en los resultados financieros y en el valor de la empresa a lo largo del tiempo. Asimismo, el estudio titulado “El caso Buenaventura y los derivados financieros” realizado por Araujo et al. (2023), aborda la situación de la Compañía de Minas Buenaventura S.A.A. y explica sobre los desafíos enfrentados por esta empresa minera en relación con la fluctuación de los precios del oro en la década de 1990. Ante 8 la caída de los precios del oro, Buenaventura optó por cerrar contratos de derivados con precios fijos para protegerse contra futuras pérdidas. Sin embargo, con el cambio de tendencia a partir del año 2000, la compañía decidió resolver estos contratos, lo que resultó en pagos a las contrapartes. El trabajo se centra en analizar este caso específico y examinar los conceptos relacionados con los instrumentos financieros derivados desde una perspectiva contable y tributaria. Además, Araujo et al. (2023) exploran las similitudes y diferencias entre los diversos tipos de derivados financieros, como futuros, opciones y swaps, y evalúan las opciones de negociación, tanto en mercados privados como en bolsas de valores. También se discute la importancia de un adecuado plan financiero y la necesidad de establecer políticas claras para el uso de derivados financieros, considerando tanto su potencial para la cobertura de riesgos como para la especulación. El análisis del caso revela que Buenaventura enfrentó pérdidas cuando el precio del oro superó los precios fijados en los contratos de venta a lo largo de varios años. Para mitigar estas pérdidas, la compañía renegoció los contratos con los clientes, realizando pagos para liberarlos de sus obligaciones. Sin embargo, estos pagos no fueron considerados como gastos deducibles por la Administración Tributaria, lo que generó controversia sobre su tratamiento contable y tributario. Se identifica que la compañía no separó adecuadamente los derivados de los contratos principales, lo que resultó en pérdidas por la valorización de estos derivados implícitos. La normativa contable establece que los derivados implícitos deben valorarse por separado si cumplen ciertos criterios, lo que implica reconocer ganancias o pérdidas por fluctuaciones en su valor. Sin embargo, la compañía no aplicó esta normativa correctamente en sus estados financieros, lo que podría haber afectado la precisión de sus informes financieros y la toma de decisiones. Desde el punto de vista tributario, los pagos realizados por la compañía para liberar los contratos no fueron considerados como gastos deducibles, ya que se consideraron indemnizaciones y no pérdidas por instrumentos financieros derivados. La normativa tributaria establece que solo se pueden deducir los gastos necesarios para producir ingresos, y los pagos realizados para renegociar contratos no cumplen con este criterio. Por lo tanto, la compañía enfrentó dificultades para justificar estos pagos como deducibles para fines fiscales, lo que resalta la importancia de una adecuada documentación y análisis de las transacciones financieras para evitar contingencias 9 tributarias. Tabla 1 Resumen de los estudios realizados sobre derivados financieros Autores Herramientas Resultados Dulanto Rojas, Volker Modelos de Johnson (1960) y Kwok (1987). Pruebas Estadísticas (Prueba t) La utilización de la estrategia de forward contribuye de manera efectiva a la reducción de las posibles pérdidas ocasionadas por las fluctuaciones en el tipo de cambio. Barrera Apaclla,Marlene Luz Gutarra Cerrato, Marco. Obregón Jara, Susan Análisis de datos de panel mediante un modelo de regresión en el software de Stata. Q de Tobin La aplicación de instrumentos financieros derivados de divisas como medida de Protección para contrarrestar el riesgo de desequilibrio en el balance tiene un impacto beneficioso en el valor de la compañía. Djenic, Marina Popovcic-Avric, Snezana Barjaktarovic, Lidija Encuestas realizadas en bancos y empresas. Método de Valor en Riesgo (VaR) para evaluar el riesgo de tipo de cambio y la Correlación del Momento del Producto de Pearson - Datos no agrupados La necesidad de que las empresas de Serbia comprendan y gestionen mejor los riesgos financieros. Alfredo Mendiola, Carlos Aguirre, Luis Alanya, Benilda Amado, David Pérez- Palma Entrevista a expertos y el estudio de casos de gestión del riesgo cambiario con base en las recomendaciones de Yin (1984). La gestión efectiva del riesgo cambiario es crucial para las empresas emisoras de bonos en mercados internacionales, dada su exposición a fluctuaciones monetarias. Araujo, Luis, Arias, Jorge, Cruz, Isadora Desarrollo de caso numérico, revisión de bibliografía y literatura, validación de alcance y elaboración de Hipótesis. La importancia de la gestión financiera y la falta de claridad contable y tributaria sobre los pagos realizados afectó la deducibilidad de los gastos, subrayando la necesidad de una documentación precisa para evitar contingencias fiscales. Fuente: Elaboración Propia Según lo expuesto realizar el estudio y el análisis del uso de las coberturas en un sector tan relevante como el agroexportador, aporta a la generación de valor de las empresas, dado que los productos de exportación se encuentran expuestos al riesgo cambiario. Adicionalmente, es importante mencionar que el sector agroexportador se ha convertido en los últimos años en uno de los principales sectores del país que viene forjando el desarrollo económico y social en el Perú (León, 2009) , generando mano de obra e ingreso de divisas; sin embargo, la mayoría de las empresas de este sector no cuentan con estrategias de coberturas que les permita cuantificar, controlar y minimizar 10 el impacto negativo o los beneficios que pueden devenir de los efectos del riesgo cambiario en sus estados financieros, siendo algunas de las principales limitaciones, el escaso acceso a la información para una adecuada gestión en el mercado de derivados y el desconocimiento del manejo tributario para el registro de operaciones de derivados financieros. El sector empresarial agroexportador aún cuenta con un gran número de empresas informales, por lo que solo algunas empresas grandes gestionan estrategias financieras para hacer frente al riesgo cambiario. 1.2. Objetivos de investigación 1.2.1. Objetivo general Analizar las coberturas forward de tipo de cambio e identificar el impacto en los estados financieros en una empresa agroexportadora. 1.2.2. Objetivos específicos ● Realizar entrevistas a profundidad a los tomadores de decisiones financieras en las empresas agroexportadoras, que permita comprender su posición respecto a los forwards, y si las consideran relevantes para el sector. Asimismo, realizar entrevistas a los banqueros que atienden a las agroexportadoras para conocer la evolución de estas operaciones al interior del sistema financiero, y conocer porque se usan o no. ● Establecer el procedimiento del registro contable y tributario y los impactos de la cobertura forward de tipo de cambio en los estados financieros de las empresas agroexportadoras que lo utilizan. ● Analizar los estados financieros de una empresa agroexportadora que no realiza operaciones forwards de tipo de cambio y simular su realización para observar los cambios. 1.3. Limitaciones y alcances El presente estudio y dado lo expuesto en los acápites precedentes, tendrá un alcance de investigación que comprende el análisis del impacto en los estados financieros de empresas agroexportadoras producto de la aplicación de forwards de tipo de cambio, por lo que se plantea realizar entrevistas a al menos 03 empresas agroexportadoras en el Perú que utilicen forwards de tipo de cambio para gestionar los riesgos de la exposición al tipo de cambio y realizar entrevistas a al menos 03 empresas 11 que no utilicen forwards. En cuanto a limitaciones, las primeras corresponden a la accesibilidad de datos debido al escaso conocimiento y, por ende, uso, de las empresas agroexportadoras de los productos derivados, específicamente forward, para reducir el riesgo del tipo cambiario. A ello se le suma, el reducido número de personal especializado con conocimientos y experiencia en forwards y gestión tributaria, lo cual trae como consecuencia un limitado mercado de derivados que no crea las condiciones necesarias para el desarrollo e implementación de dichos productos financieros en el sector agroexportador. En ese sentido, con el análisis sobre el impacto del uso de forwards en los estados financieros de una empresa agroexportadora, se busca identificar las mejores prácticas en la gestión de estos instrumentos financieros para aplicar estrategias de gestión del riesgo efectivas. El estudio comprenderá un rango de análisis de 10 años comprendido entre los años 2012-2022. 1.4. Contribución El presente estudio contribuirá con la identificación de las mejores prácticas en la gestión de forwards de tipo de cambio para hacer frente al riesgo cambiario, así como también identificar el impacto en los estados financieros en empresas del sector agroexportador en el Perú. En ese sentido, se identificarán los tipos de riesgos cambiarios y su efecto en los costos e ingresos, así como las estrategias que pueden aplicar las empresas agroexportadoras para reducir su exposición a la volatilidad del tipo de cambio y minimizar el impacto en los estados financieros. Asimismo, el presente estudio permitirá identificar las brechas de conocimiento referente al mercado de derivados, específicamente en el producto forward en las empresas agroexportadoras, de manera que éstas puedan promover la capacitación a sus trabajadores y/o mejorar la contratación de profesionales especializados para conocer la oferta de servicios bancarios que existen en el mercado, y por ende, mejorar la gestión financiera en dichas empresas. 12 CAPÍTULO II. MARCO CONCEPTUAL En el presente capítulo se desarrollan las definiciones de los principales conceptos que involucran este trabajo: ● Tipo de cambio: El tipo de cambio es la tasa a la que la moneda de un país se intercambia por la moneda de otro (IPE, 2022). El tipo de cambio es doble, debido a que existe un precio para el comprador y otro para el vendedor, las cotizaciones se expresan desde su punto de vista. Por ello cuando se menciona a la posición compradora (bid) hace referencia al precio que el intermediario va a pagar por adquirir una moneda, en este caso el intermediario es el comprador; pero si se hace referencia a la posición vendedora (ask) es el precio que costará comprarle dicha moneda al intermediario, donde actúa de vendedor (Mascareña, 2001). Además, es importante señalar que el tipo de cambio representa el precio de una moneda expresado en términos de otra, comúnmente utilizado para referirse al valor de una moneda extranjera, especialmente en dólares, en relación con la moneda local. Se habla de una devaluación del tipo de cambio cuando el precio de la moneda extranjera experimenta un aumento en términos de la moneda local. Por el contrario, cuando se produce una disminución en el precio de la moneda extranjera, se habla más bien de una revaluación (Fernández-Baca, 2002). ● Riesgo Cambiario: Este tipo de riesgo son variaciones que sufre una moneda en relación con otra, a favor o en contra (revalorizaciones o devaluaciones) y al efecto negativo que estas tienen en los mercados financieros nacionales e internacionales (Herrera Villalva y Terán Sunca, 2008). El riesgo cambiario de la empresa se produce por el descalce entre sus activos y pasivos en dólares; es decir cuando una empresa posee menos activos que pasivos en dólares y con una subida del tipo de cambio, la moneda se deprecia (nuevo sol). Esto genera pérdidas para la empresa. Mientras que si sucede lo contrario (baja el tipo de cambio o los activos son mayores a los pasivos en dólares) la moneda se aprecia, generando una ganancia a la empresa (Chang, 2014). El riesgo cambiario depende de la intensidad de las fluctuaciones del tipo de 13 cambio que a la vez está en función de la volatilidad asociada a las divisas y también al grado de exposición de la empresa a esas fluctuaciones. El riesgo cambiario que enfrentan las empresas se puede clasificar en tres tipos: riesgo de transacción, riesgo económico y el riesgo contable (Vivel, 2010). - Riesgo de transacción: este riesgo surge de los cambios imprevistos en las tasas de cambio que pueden afectar los pagos y recepciones futuras en monedas extranjeras. - Riesgo económico: se relaciona cómo estos cambios en las tasas de cambio influyen en los flujos de efectivo que se esperan en el futuro, ya sea en moneda extranjera o en moneda local. - Riesgo Contable: implica la reducción en las ganancias o pérdidas que podría causar la preparación de los informes financieros consolidados en compañías internacionales, así como la retención en el balance de activos y/o deudas denominadas en monedas extranjeras. ● Derivados financieros: Un derivado financiero es un producto financiero cuyo valor depende del valor de otro activo. Los derivados no tienen valor como las acciones o bonos. Sin embargo, existen derivados que se compran y se venden como si fueran acciones en mercados financieros derivados (BBVA, 2023). Estos activos, denominados activos subyacentes pueden ser muy diversos, productos como petróleo, trigo, entre otros, así como activos financieros tales como acciones, instrumentos de deuda, tasas de interés y monedas; estos derivados pueden ser usados como instrumentos de cobertura de riesgos o de negociación, es decir, se busca proteger de los movimientos adversos en los precios de un activo, pero a su vez otros buscan asumir riesgo con el fin de obtener una ganancia (BCRP, 2007). Entre los principales derivados financieros tenemos: - Opciones, es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas paga una prima por la compra de una cantidad determinada de un producto de un activo a cierto precio y en un momento futuro que le permite tener derecho, y en el caso de venderlo recibe la prima y tendrá obligación (Casanovas, 2014). - Futuro, es un acuerdo entre dos partes por el cual se comprometen a entregar 14 el producto, especificado en cantidad y calidad, en una fecha futura previamente acordada y a un precio estipulado en el contrato (Martínez,1991). - Swap, consiste en un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en el futuro; en este tipo de derivado se definen pagos de flujos de efectivo y cómo deben calcularse. El objetivo es aprovechar las ventajas comparativas en las tasas de interés ofrecida por las diferentes entidades financieras y lograr una tasa de interés que sea más rentable (Quintero, 2017). - Forwards, son contratos de compra/venta mediante los cuales un vendedor se compromete a vender un determinado bien en una fecha futura a un precio pactado hoy, es decir, precio de entrega (Mesén Figueroa, 2010). ● Forward: Estos contratos están diseñados según las necesidades de los suscriptores; es decir, son acuerdos bilaterales que se realizan directamente entre los contratantes, en los cuales se negocian el monto, precio y plazo, de manera que las partes se protejan ante los cambios de los precios de los activos (MINCETUR, 2011). ● Clases de forwards: Por sus activos subyacentes podemos clasificar a los forwards de la siguiente manera: - Forward de materias primas: petróleo, maíz, commodities, entre otros. - Forward Rate Agreement (FRA): tipo de interés - Forward de Divisas: tipo de cambio, siendo este último al que se enfocará el presente trabajo. ● Forward de divisas: El objetivo del forward de divisas es gestionar y controlar el riesgo en el que se incurre por los posibles efectos negativos de la variabilidad del tipo de cambio en el flujo proyectado de ingresos de una empresa, como sucede en el sector agroexportador; por tanto, este derivado permitirá que las empresas se protejan del riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos (BCRP, 2007). Por otro lado, de acuerdo con su modalidad de liquidación existen 2 tipos de operaciones forward: con entrega o Full Delivery Forward (FDF) y sin entrega o Non Delivery Forward (NDF). 15 Las operaciones con entrega son aquellas en las que se intercambia el monto pactado de las monedas establecidos en el contrato forward al vencimiento; y las operaciones sin entrega se compensan únicamente las ganancias o pérdidas cambiarias, al término de contrato, que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el tipo de cambio spot, establecido en el contrato forward (BCRP, 2007). Como principal beneficio de este producto para una empresa exportadora es fijar el tipo de cambio de una divisa, con el fin de tener la certidumbre acerca del flujo de caja esperado; en la siguiente Figura 1 se detalla ventajas adicionales y desventajas: Figura 1 Ventajas y Desventajas Forward de Divisas Fuente: MINCETUR (2011) ● Mercado de Derivados: Los derivados se negocian en dos mercados, los cuales son: el mercado organizado y el mercado no organizado (OTC), en la Figura 2 se presenta una comparación de sus principales características (BCRP, 2007). Figura 2 Comparativo Mercado Organizado y Mercado No Organizado Fuente: BCRP/BBVA (2007). Ventajas Desventajas Permite lograr concentración en las operaciones regulares del negocio. No permite obtener ganancias adicionales a las originalmente pactadas. Facilita la planificación y elaboración de presupuestos. Es posible obtener pérdidas como ganancias al fijar un tipo de cambio. No requiere de liquidez para pactar el contrato. No se pueden precancelar unilateralmente. Permite flexibilidad en el cumplimiento del contrato. Características Organizado OTC Terminos del contrato Estandarizados A medida Lugar de mercado Mercado Específico Cualquiera Fijación de precion Cotización abierta Negociaciones Fluctuación de precios En algunos mercados existen límites Libre Relación entre comprados y vendedor A través de camara de compensación Directa Depósito de garantía Exigido al vendedor No usual Calidad de cobertura Aproximada A medida Riesgo de contrapartida Lo asume la cámara Lo asume el comprador Seguimiento de posiciones Fácil Exige medios especializados Regulación Autorregulado y gubernamental No regulado Liquidez Amplia en mercado comsolidado Dependiendo del producto 16 ● Valor Razonable: es el precio que se recibiría por vender un activo o pagar un pasivo en una transacción no forzada entre participantes del mercado en la nueva fecha de medición. Refleja la perspectiva de los participantes, actuando en su mejor interés económico (Ministerio de Economía y Finanzas, 2023). - Existen 03 enfoques de valoración según la NIIF 13, los cuales son: - Enfoque del mercado: El enfoque de mercado utiliza los precios y otra información relevante generada por transacciones de mercado que implican activos, pasivos o un grupo de activos y pasivos idénticos o comparables (es decir, similares), tales como un negocio. - Enfoque del costo: El enfoque del costo refleja el importe que se requeriría en el momento presente para sustituir la capacidad de servicio de un activo (a menudo conocido como costo de reposición corriente). - Enfoque del ingreso: El enfoque del ingreso convierte importes futuros (por ejemplo, flujos de efectivo o ingresos y gastos) en un importe presente (es decir, descontado) único. Cuando se utiliza el enfoque del ingreso, la medición del valor razonable refleja las expectativas del mercado presentes sobre esos importes futuros. ● Estados financieros: son una declaración de lo que se cree que es cierto expresado en términos de una unidad monetaria. Los estados financieros de las compañías incluyen los estados financieros para un año (Meigs et al., 2000). Los estados financieros principales son: - Estado de situación financiera: también conocido como balance general, es un estado financiero que describe dónde se encuentra la empresa en una fecha específica. Algunas veces se describe como una foto instantánea del negocio en términos financieros. - Estado de resultados: es un estado de actividad que detalla los ingresos y los gastos durante un periodo de tiempo determinado. - Estado de flujo de efectivo: señala las formas en las que el efectivo ha cambiado durante un periodo designado, el efectivo recibido de los ingresos y de otras transacciones al igual que el efectivo pagado por ciertos gastos y otras adquisiciones durante el periodo. • Activos financieros: son recursos económicos de propiedad de una empresa y se espera que beneficien operaciones futuras. En la mayoría de los casos, el 17 beneficio de las operaciones futuras llega en forma de flujos de efectivo futuros positivos. • Pasivos financieros: representan flujos de efectivo futuros negativos para la empresa. La persona u organización con la cual se tiene la deuda se llama acreedor • Patrimonio: representa el derecho que los accionistas tienen sobre los activos del negocio. Debido a que los derechos de los acreedores tienen prioridad legal sobre los del propietario, el patrimonio de este último es un monto residual. En resumen, existen diversos instrumentos financieros que permiten a la empresa protegerse contra las incertidumbres del mercado. Entre ellos tenemos el forward de divisas, el cual sirve para mitigar la posibilidad de que el valor del activo subyacente en el contrato disminuya o aumente en caso de ser un pasivo; y sobre ello se desarrollará la presente investigación. Además, según la explicación proporcionada por Hull (2013), los mercados secundarios, también conocidos como mercados extrabursátiles (OTC, por sus siglas en inglés), se caracterizan por el comercio e intercambio de dos productos principales: instrumentos a futuro y opciones. Dentro de estos mercados, se pactan operaciones a plazo (forward), instrumentos de intercambio o swap, opciones, así como una diversidad de transacciones derivadas. Así también, la valoración del valor razonable, los estados financieros, y la distinción entre activos, pasivos y patrimonio son esenciales para comprender la fortaleza financiera de una empresa. La aplicación adecuada de los enfoques de valoración según la NIIF 13 asegura una medición precisa del valor razonable, mientras que la presentación clara de los estados financieros facilita la toma de decisiones informadas por parte de los interesados. La gestión adecuada de activos y pasivos, junto con un entendimiento claro del patrimonio, es crucial para el éxito y la sostenibilidad financiera de cualquier negocio. 18 CAPÍTULO III. MARCO METODOLÓGICO Según Hernández et al. (2014) existen dos modalidades de investigación: cuantitativa y cualitativa. En el presente trabajo de investigación se hará uso de ambas modalidades debido a que con la modalidad cualitativa se recogerá información primaria a modo de encuestas que brindarán información acerca de la estrategia que tienen las empresas estudiadas en base a su situación particular, mientras que con la modalidad cuantitativa se pretende observar tanto la materialización de la información primaria, simulando un estado financiero para medir los resultados. 3.1. Modalidad de investigación De acuerdo con Rodríguez y Valldeoriola (2009), las metodologías cualitativas se orientan hacia la comprensión de las situaciones únicas y particulares, se centran en la búsqueda de significado y de sentido que les conceden a los hechos los propios agentes, y en cómo viven y experimentan ciertos fenómenos o experiencias los individuos o los grupos sociales a los que investigamos. Dentro del ámbito de la investigación cualitativa, se emplean diversas estrategias de recopilación de datos con el objetivo primordial de recabar información de los participantes basada en sus percepciones, creencias, opiniones, significados y actitudes (Vargas, 2012). En esta investigación se analizará, especialmente la entrevista, la cual constituye una técnica valiosa para este propósito. 3.2. Tipo de investigación Para el desarrollo de la investigación de enfoque cualitativo, donde se utilizará información de fuentes primarias y secundarias con el objetivo de realizar una investigación pragmática. 19 3.3. Formulación del esquema de trabajo Se propone un esquema general de investigación Tabla 2 Esquema de investigación Capítulo Título Tipo de análisis Instrumento Propósito 1 Introducción Cualitativa Teoría Describir los antecedentes y dar a conocer los objetivos del trabajo de investigación. 2 Marco metodológico Cualitativa Teoría Describir la metodología a utilizar para el desarrollo de la investigación. 3 Marco conceptual Cualitativa Teoría Dar a conocer las fuentes teóricas sobre la que se soporta la investigación. 4 Forwards como estrategia de cobertura Cuantitativa Teoría Explicar por qué los Forwards otorgan una cobertura contra la volatilidad de los tipos de cambio. 5 Análisis de las empresas estudiadas Cualitativa/ Cuantitativa Entrevista/ Encuesta Describir la información recopilada en base a las entrevistas (información primaria). 6 Efectos de los forwards en una empresa del sector estudiado Cualitativa/ Cuantitativa Análisis de Estados financieros Analizar el impacto que la utilización y no utilización de forwards ha generado en los resultados. Adicionalmente se abordarán estrategias para aquellas empresas que no usan forwards. 7 Conclusiones y recomendaciones Cualitativa/ Cuantitativa Análisis de información obtenida Describir las conclusiones y recomendaciones finales 3.4. Técnicas e instrumentos de recolección de información La información necesaria para el presente trabajo proviene de fuentes primarias y secundarias. Las fuentes primarias son aquellas de primera mano (Hernández et al., 2014), es decir, las que se obtendrán mediante entrevistas a los principales ejecutivos de las empresas y las fuentes secundarias son aquellas que recopilan información de las fuentes primarias (Maranto y González, 2015) se utilizarán las bases de datos del INEI, BCRP, compendios anuales y toda aquella información que ayude a complementar la información de primera mano. 20 Entrevista: La entrevista tendrá 03 secciones, cada una orientada a un rubro de responsabilidad diferente. Tabla 3 Descripción de perfiles para la entrevista Tabla de perfil Tipo de perfil Descripción de Perfil Modalidad de entrevista CFO Persona a cargo de la dirección financiera, toma decisiones en base a situación económica tanto global como local. Virtual Especialista en estructuración de coberturas Persona con conocimientos en derivados financieros del sistema financiero. Virtual Contadores Persona con habilidades para el diseño e interpretación de estados financieros Virtual Analistas financieros Persona con habilidades para la interpretación de estados financieros Virtual 21 CAPÍTULO IV. EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO, TASAS DE INTERÉS Y SU EFECTO EN LAS OPERACIONES FORWARD DE TIPO DE CAMBIO EN EL SECTOR AGROEXPORTADOR 4.1. Análisis de información secundaria Las economías pequeñas y abiertas, como la peruana, enfrentan de manera constante impactos tanto externos como internos. En este contexto, la gestión adecuada de la política cambiaria desempeña un papel crucial para mitigar dichos impactos. Según la teoría económica, cuando se adopta un régimen de tipo de cambio flexible, los efectos de los shocks de demanda sobre la inflación y la producción son limitados a corto plazo, a diferencia de lo que ocurre en un sistema de tipo de cambio fijo. Dado que un enfoque con tipo de cambio flexible favorece la autonomía de la política monetaria, las tasas de interés y el tipo de cambio pueden absorber de manera más efectiva los impactos de la demanda (Ribeiro, 2018). Según la información recopilada por BCRP (2023) el tipo de cambio del 2013 a la actualidad ha presentado una depreciación del sol versus el dólar, desde inicios del 2013 se observa el tipo de cambio promedio en S/2.552 y en la actualidad nos encontramos alcanzando niveles de S/4.00, principalmente por incertidumbre política generada por eventos como las elecciones presidenciales del 2021 y los primeros meses de la administración del presidente Pedro Castillo han contribuido a un continuo incremento en el tipo de cambio (De La Cruz y Yépez, 2022). En el Perú, el dólar es la moneda extranjera más significativa y también constituye una parte crucial de las reservas internacionales (Fernández-Baca, 2002). 22 Figura 3 Tipo de Cambio Promedio de los años 2012-2022 Fuente: BCRP Según Fernández-Baca (2002) en conformidad con la teoría de paridad cambiaria, el precio del dólar debería reflejar la inflación relativa de los productos peruanos en comparación con sus equivalentes en los Estados Unidos. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) realiza mensualmente determinaciones respecto a la tasa de interés de política monetaria (tasa de referencia), con el objetivo de mantener la inflación dentro del rango meta establecida. El propósito de esta decisión y proceso es que las variaciones en la tasa de interés de política monetaria se transmiten a las tasas de interés tanto en el mercado interbancario (tasas de interés interbancaria y tasas de instrumentos de mercado) como en el ámbito bancario (tasas de préstamos y depósitos). Estas variaciones, a su vez, impactan las decisiones de gasto de empresas y familias, influyendo en la demanda agregada y, en última instancia, en la tasa de inflación (BCRP, 2017). De acuerdo con el BCRP (2017), la evaluación del efecto de transmisión y el tiempo necesario para su completa materialización son dos aspectos cruciales que las autoridades deben calcular. Estos elementos son fundamentales para tomar decisiones oportunas sobre la tasa de interés de referencia, asegurando así la estabilidad monetaria. La tasa de interés establecida por la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) puede tener un impacto indirecto en las expectativas de inflación y, además, conducir a cambios en la tasa de política monetaria del BCRP. Si el aumento en las tasas de interés de la FED provoca una depreciación constante de la moneda local, como 23 sucedió en los años 2014 y 2015, como se observa en las Figuras 4 y 5, es probable que el BCRP responda ajustando su postura en materia de política monetaria para mitigar el efecto de la depreciación persistente en las expectativas de inflación (BCRP, 2018). Por consiguiente, en economías con sistemas monetarios creíbles, fundamentos sólidos y regímenes de tipo de cambio flexibles, la política monetaria posee independencia para adaptarse a las condiciones macroeconómicas internas. En este sentido, la tasa de interés establecida por la FED se considera un factor adicional en estas condiciones macroeconómicas y no necesariamente dicta la dirección de la política monetaria (BCRP, 2018). Figura 4 Comparativa Evolución de Tipos de interés banco central de Estados Unidos vs Perú Fuente. Datosmacro. (2023). Comparación de datos macroeconómicos entre Estados Unidos y Perú. Recuperado de https://datosmacro.expansion.com/paises/comparar/usa/peru?sc=XE0E Comparativa de la evolución de Tipos de interés banco central de Estados Unidos vs Perú Año Ta sa d e In te ré s (% ) https://datosmacro.expansion.com/paises/comparar/usa/peru?sc=XE0E 24 Figura 5 Tasa de referencia y expectativas de inflación: 2002-2018 Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. (2023). Moneda 177: Título específico del documento. Recuperado de https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-177/moneda- 177-01.pdf 4.2. Análisis de información primaria: Entrevistas a los principales stakeholders del sector de agroexportación, financiero y contable Entrevistas a CFO: Tabla 4 Detalle de empresas del sector agroexportador Empresa Cargo DROKASA Gerente de Finanzas VIRU Gerente de Finanzas ICATOM CFO DANPER CFO PERALES HUANCARUNA Gerente de Administración y Finanzas PEPAS TROPICALES CFO Según las entrevistas (Ver Anexo 3) llevadas a cabo con los 6 especialistas en finanzas de empresas del sector agroexportador realizadas entre los meses de octubre a https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-177/moneda-177-01.pdf https://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Revista-Moneda/moneda-177/moneda-177-01.pdf 25 diciembre, se destacan lo siguiente: 1. Volatilidad del tipo de cambio: Las empresas agroexportadoras están expuestas a la volatilidad del tipo de cambio debido a que sus operaciones se realizan en diversas monedas, utilizando en algunos casos el dólar como moneda funcional y en otros el sol. Además, casi el 100% de las ventas de estas empresas se efectúan en monedas extranjeras como dólares, euros y libras esterlinas. Adicionalmente, todas las empresas entrevistadas se han visto afectadas en momentos de crisis política en el Perú y en el entorno económico global, resultando en pérdidas que no superan el 5% de sus ventas. Sin embargo, una de las empresas comentó que la volatilidad en el Perú es mucho menor a la que presentan la mayoría de los países latinoamericanos. 2. Gestión de riesgo cambiario: Las empresas cuentan con descalce en sus operaciones, especialmente en el pago de planillas e impuestos, en algunos casos, en el pago a proveedores. Para ello, 4 de las empresas entrevistas (DROKASA, ICATOM, DANPER, PEPAS TROPICALES) cuentan con una política de cobertura, siendo las decisiones en base a un comité especializado, otra con responsables de monitoreo del tipo de cambio, una tercera utilizando dos opciones diferentes (por transacción específica y por flujo de caja neto), y la última cubriendo el 60% de su flujo de caja neto. Adicionalmente, aquellas empresas que han utilizado coberturas forward también han experimentado pérdidas, principalmente debido a una falta de análisis de la exposición del riesgo cambiario y a una proyección poco certera del tipo de cambio. Sin embargo, DANPER indicó que el uso del forward es más importante para la generación del flujo de caja haciéndolo más previsible, independiente de los resultados que pueden obtener (ganancia o pérdida de tipo de cambio). 3. Gestión contable y tributaria: Todas coinciden en que el aspecto tributario es la parte más compleja al utilizar estas coberturas, especialmente si se incurre en pérdidas, ya que la Administración Tributaria exige documentos específicos (facturas y otros) e informe técnico para respaldar la exposición del riesgo y puede ser realizado por la misma empresa o por un tercero. Por lo que si se considera que la empresa está tomando un forward especulativo 26 no es deducible. Todas las empresas mencionan que hay un gran desconocimiento sobre las coberturas forward y derivados en general en sector agroexportador, pero reconocen la necesidad y ventaja de contar con personal capacitado en este ámbito. Sólo una de las empresas entrevistadas considera que tomar o no tomar forwards no es bueno ni malo, todo dependerá del nivel del riesgo que están dispuestos a asumir los accionistas de cada empresa. Entrevista a Contadores Tabla 5 Detalle de contadores Empresa Cargo Universidad ESAN Profesor de Contabilidad Derco Perú Jefa de Contabilidad De las 2 entrevistas realizadas a diferentes contadores (Ver Anexo 3), se detalla lo más resaltante: 1. Gestión de riesgo cambiario: Los expertos coinciden que los forwards de tipo de cambio se toman principalmente para mitigar el riesgo cambiario. 2. Gestión contable y financiera: Sus registros contables dependen del tipo de derivado que se tome, por ejemplo, si es especulativo se deberá reflejar su efecto (pérdida o ganancia) en el estado de resultados dentro del margen operativo, pero si es derivado por cobertura será reflejado en el Estado de Situación Financiera, dentro de patrimonio (ORI), sobre todo se estará reflejando la estimación de la pérdida o ganancia que se piensa obtener al finalizar el plazo contratado. Por otro lado, por cada liquidación se irá reconociendo en resultados en el concepto que corresponda de acuerdo con lo que se haya tomado como cobertura. Al respecto, uno de los contadores difiere con una de estas premisas referente al reconocimiento de las pérdidas, la cual para él debe reflejarse en “Pérdidas/Ganancias por instrumentos financieros” que se encuentra después del margen operativo. La Administración Tributaria acepta tributariamente la pérdida cuando se 27 demuestra cuál es la partida específica que se está cubriendo dado que facilita la trazabilidad de la operación. Los montos cubiertos deben coincidir con las partidas, el calce no puede ser parcial, de lo contrario no será aceptado tributariamente. Para la presentación e impactos de los derivados en los estados financieros, se aplica contablemente la NIIF 9, donde se revisa las pruebas de efectividad y márgenes de razonabilidad. También se debe tener en cuenta la NIIF 7 que trata de la información a revelar en los estados financieros. Entrevistas a Especialistas Tabla 6 Detalle de los especialistas del sector bancario Empresa Cargo Banco Santander Vice President – Global Markets Banco de Crédito del Perú Jefa de Mesa de Distribución - Banca Empresa Banco Interbank Trader Banca Corporativa Las respuestas proporcionadas fueron ofrecidas por expertos financieros especializados en derivados pertenecientes a instituciones financieras destacadas (Ver Anexo 3). 1. Evaluación y requisitos para toma de derivados financieros: Los especialistas mencionan que las empresas que utilizan este tipo de derivados deben tener el conocimiento, compromiso y seriedad necesarios para evitar pérdidas bancarias. Además, la situación de la tasa de referencia es crucial para determinar el tipo de cambio forward. Es importante que las empresas cumplan con ciertos requisitos para cerrar coberturas de derivados financieros, como contar con poderes específicos, contratos marco y una línea de forward. En este proceso, el área de riesgos de cada entidad financiera evalúa el perfil del cliente y su integridad en el cumplimiento de contratos. 2. Gestión de riesgo cambiario: Los especialistas recomiendan tomar coberturas forwards de tipo de cambio para la gestión del riesgo cambiario, por su practicidad y se combina con otros derivados para una mejor gestión 28 de riesgos. Así también, recomiendan el uso de forward de tipo de cambio para empresas agroexportadoras, procurando mitigar la afectación de la utilidad neta por la volatilidad del tipo de cambio. Existen motivos por los cuales no se utilizan los Forward en el Perú se encuentran el estatus senior de las empresas, falta de familiaridad, percepción de pérdida y estabilidad del mercado. Para obtener mejores tasas de interés en productos financieros. utilización del Forward debe estar en base a la necesidad de la empresa por el uso de diferentes divisas en sus actividades comerciales. empresas tienden a contratar forwards en épocas de incertidumbre política. 3. Gestión contable y tributaria: En comparación con otros países de América Latina, Perú toma menores coberturas, mientras que Chile y Colombia lideran en el uso de productos de cobertura, debido a las regulaciones tributarias que se ven en el contexto peruano. Matriz de opiniones y relación de las entrevistas realizadas con estudios anteriores A manera de resumen, el Tabla 5 muestra la opinión de los expertos por los siguientes: volatilidad de tipo de cambio, gestión de riesgo cambiario, gestión contable y tributaria, motivos de toma de derivados financieros y evaluación y requisitos para toma de derivados financieros. Adicionalmente, en base a las entrevistas realizadas se observa relación con las investigaciones revisadas en el Capítulo I. Por ejemplo, las entrevistas a los CFO de empresas del sector agroexportador revelan que la volatilidad del tipo de cambio afecta significativamente sus operaciones, ya que la mayoría de sus ingresos son en moneda extranjera. Para mitigar estos riesgos, se considera que las coberturas forward de tipo de cambio son una herramienta valiosa, ya que no implican costos adicionales y permiten manejar la volatilidad del tipo de cambio de manera eficiente. Además, se destaca la importancia de tener una política de coberturas que facilite las proyecciones a corto plazo y la evaluación de riesgos cambiarios. Este hallazgo se alinea con investigaciones previas, como el estudio de Dulanto (2014) sobre la cobertura de riesgos cambiarios, que subraya la mejora en la gestión de riesgos mediante la adopción de coberturas. Asimismo, la investigación en Serbia por Djenic et al. (2012) demuestra una falta de conocimiento sobre estos productos, situación que también se observa en Perú. La falta de familiaridad con las coberturas 29 forward de tipo de cambio impide su aplicación en muchas empresas, que temen posibles pérdidas por diferencias en el tipo de cambio al vencimiento del contrato. Algunos participantes de las entrevistas expresaron interés en profundizar su comprensión sobre las coberturas forwards de tipo de cambio y en contar con un analista de riesgos. Esto es especialmente relevante para las grandes empresas que buscan identificar y mitigar el riesgo cambiario de manera más efectiva. Las entrevistas a los contadores revelan una conexión significativa con la investigación realizada en Serbia por Djenic et al. (2012), que enfatiza la necesidad de un marco regulatorio claro para fomentar la adopción contable de derivados. En el contexto peruano, esta falta de regulación y comprensión impide que las empresas incorporen estos instrumentos en sus estados financieros. El estudio de Dulanto (2014) también resalta la importancia de una gestión activa del riesgo cambiario para mejorar la rentabilidad ajustada por riesgo, coincidiendo con las entrevistas que sugieren que proyecciones precisas del tipo de cambio pueden optimizar la gestión financiera. Además, la investigación de Barrera et al. (2015) subraya la importancia de una adecuada toma de instrumentos financieros, ya que esto afecta cómo se refleja su valor en los estados financieros. Esta perspectiva se alinea con las opiniones de los entrevistados sobre la relevancia de una gestión precisa de los derivados financieros. Igualmente, el estudio de Araujo et al. (2023) destaca la necesidad de una gestión financiera clara y una contabilidad precisa para evitar contingencias fiscales, lo que resuena con los comentarios de los entrevistados sobre la importancia de tener la documentación necesaria para evitar problemas tributarios. En resumen, tanto los estudios mencionados como las entrevistas subrayan la crucial importancia de una contabilidad precisa de los derivados financieros. Esta precisión es esencial para una representación exacta en los estados financieros y para cumplir con las normativas contables vigentes. En las entrevistas con los expertos, se observó una conexión con las investigaciones destacadas en el primer capítulo. Según el estudio de Barrera et al. (2015) sobre el "Efecto de derivados de cobertura de moneda en el valor de las empresas no financieras", varios especialistas coinciden en que algunas empresas peruanas incrementan su valor al utilizar estos derivados, especialmente aquellas que operan en entornos profesionales y ya los han incorporado. Es crucial destacar que, según los especialistas, esta aplicación debe ser sectorial, beneficiando principalmente a quienes 30 tienen descalce de moneda y evitando imponerla en sectores que podrían verse afectados negativamente. En relación con la investigación de Dulanto (2014), los expertos señalaron que existe una relación entre la tasa de interés y el riesgo de precio, lo cual impacta el valor de los activos en dólares y su valor de mercado. Este efecto también se refleja en la curva forward cuando se utilizan estos productos financieros. Los especialistas enfatizaron la importancia de comprender cómo las variaciones en la tasa de interés pueden influir en la efectividad de las coberturas cambiarias. Además, según el estudio de Mendiola et al. (2018), una gestión eficaz del riesgo cambiario es crucial para las empresas emisoras de bonos en el mercado, lo que coincide con los comentarios de los expertos sobre la necesidad de una adecuada gestión financiera frente a la volatilidad del tipo de cambio. En cuanto al estudio realizado en Serbia por Djenic et al. (2012), los expertos coincidieron en que las regulaciones en otros países facilitan la adopción de derivados. Sin embargo, consideran que la falta de conocimiento no es un obstáculo significativo en Perú, ya que se proporciona información completa a las empresas interesadas. Más bien, la resistencia a adoptar estas prácticas se debe a factores culturales específicos del contexto peruano. En síntesis, las entrevistas con los expertos muestran una conexión importante con las investigaciones previas, respaldando la idea de que el uso de derivados puede ser beneficioso para las empresas peruanas, especialmente en ciertos sectores. También se destaca que las regulaciones y aspectos culturales influyen en la adopción de estos instrumentos en comparación con otros países, como se menciona en el estudio de Serbia. Además, los expertos resaltan que una gestión sólida del riesgo cambiario permite a las empresas centrarse en la búsqueda de ventajas competitivas, la innovación, la eficiencia operativa y la generación de valor para sus clientes y accionistas. 31 Tabla 7 Matriz de Opiniones Tema Entrevistado Opinión Factores críticos de éxito Volatilidad del tipo de cambio CFO empresas agroexportadoras Expuestos a la volatilidad del tipo de cambio al operar en varias monedas. Mantenerse informado sobre las fluctuaciones del tipo de cambio, optar por forwards de tipo de cambio o incorporar la volatilidad en los precios finales. Gestión de riesgo cambiario CFO empresas agroexportadoras Contadores Especialistas bancos Descalce en pagos de planillas, impuestos y proveedores. Se toman principalmente para mitigar el riesgo cambiario. Uso de coberturas de tipo de cambio para la gestión del riesgo cambiario. Contar con política de coberturas con decisiones basadas en comités especializados. Proyección del tipo de cambio para toma de decisiones. Forward de tipo de cambio para empresas agroexportadoras, procurando mitigar las variaciones de tipo de cambio. Gestión contable y tributaria CFO empresas agroexportadoras Contadores Especialistas bancos Utilización compleja debido a la exigencia de las normas contables y tributarias. Requisitos sobre Administración Tributaria y a regulaciones como la NIIF 9 y la NIIF 7. Regulaciones tributarias complejas. Mayor conocimiento, capacitación sobre los temas contables y tributarios. Tener en regla todos los documentos requeridos por SUNAT y optar por forwards de tipo de cambio con propósitos no especulativos. Transparencia y flexibilidad en cuanto a las regulaciones Evaluación y requisitos para toma de derivados financieros Especialistas bancos Importancia del conocimiento, compromiso y seriedad Permite evitar pérdidas bancarias y tomar decisiones más informadas. 32 CAPÍTULO V. APLICACIÓN DEL USO DE FORWARDS Y SU REVISIÓN EN LOS ESTADOS FINANCIEROS EN UNA EMPRESA AGROEXPORTADORA 5.1. Evaluar la aplicación de coberturas forward en su registro contable, financiero y tributario 5.1.1. La Norma Internacional de Información Financiera 9 (NIIF 9) • Objetivo La Norma Internacional de Información Financiera 9 (NIIF 9) tiene como objeto establecer los principios para la información financiera relacionada a los activos y pasivos financieros, de manera que los usuarios de los EEFF de una empresa puedan contar con la información necesaria y de utilidad para una adecuada proyección de los flujos futuros. • Aplicación de la NIIF 9 en un forward de tipo de cambio - Reconocimiento inicial: Cuando se adquiere un forward de tipo de cambio, se reconoce inicialmente en el balance como un activo o pasivo financiero al valor razonable. Este valor razonable es determinado por el precio de mercado en el momento de la adquisición. - Medición subsiguiente: Durante el tiempo que se mantiene el forward, se debe medir a valor razonable en cada fecha de reporte. Los cambios en el valor razonable se reconocen en resultados, a menos que el forward califique para la contabilidad de cobertura. - Contabilidad de cobertura: Si el forward califica como un instrumento de cobertura según los criterios de la NIIF 9, se puede contabilizar como tal. En este caso, los cambios en el valor razonable del forward pueden ser compensados con los cambios en el valor razonable del riesgo cubierto (por ejemplo, la exposición al tipo de cambio en un activo o pasivo subyacente). - El forward de tipo de cambio y cualquier efecto de su valoración se presentan en los estados financieros de acuerdo con los requerimientos de presentación de la NIIF aplicables a instrumentos financieros. Es importante recordar que la aplicación de la NIIF 9 puede requerir juicio y estimación por parte de la entidad, especialmente en lo que respecta a la determinación del valor razonable y la calificación para la contabilidad de cobertura. 33 • Clasificación de la NIIF 9 La NIIF 9 está clasificada en 03 tipos para los instrumentos de deuda: i) Costo Amortizado; ii) Valor razonable con cambios en otros resultados integrales (ORI) y iii) Valor razonable con cambios en resultados. Dicha clasificación obedece al modelo de negocio que se tenga para la gestión de activos y de que si los flujos de efectivo contractuales se consideran solo a pagos de principal más intereses (SPPI). • Contabilidad de Cobertura De acuerdo con la NIIF 9, el objetivo de la Contabilidad de coberturas es reflejar en los estados financieros los efectos de las actividades de gestión de riesgos financieros que las entidades llevan a cabo. Esto se logra mediante la alineación de la contabilidad de los instrumentos financieros utilizados para la cobertura (instrumentos de cobertura) con los activos, pasivos, compromisos firmes, transacciones previstas, o inversiones netas en operaciones extranjeras (elementos cubiertos). • Tipos de Relaciones de coberturas La NIIF 9 identifica 03 tipos principales de relaciones de cobertura: 1. Cobertura de valor razonable: Se utiliza para mitigar los cambios en el valor razonable de un activo o pasivo reconocido, o de un compromiso firme no reconocido. 2. Cobertura de flujos de efectivo: Se aplica para proteger contra la variabilidad en los flujos de efectivo futuros que se atribuyen a un riesgo específico asociado a un activo o pasivo reconocido, o a una transacción prevista altamente probable. Un ejemplo común es cuando una empresa se protege contra fluctuaciones en los tipos de interés de una deuda futura variable. 3. Cobertura de una inversión neta en una operación en el extranjero: Se aplica para proteger contra la variabilidad en los flujos de efectivo futuros que se atribuyen a un riesgo específico asociado a un activo o pasivo reconocido, o a una transacción prevista altamente probable. Un ejemplo común es cuando una empresa se protege contra fluctuaciones en los tipos de interés de una deuda futura variable. • Requisitos par