UNIVERSIDAD ESAN FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS ADMINISTRACIÓN Y FINANZAS “La estructura de capital y su vinculación con la rentabilidad de las pequeñas y medianas empresas del sector comercio en el Perú” Trabajo de Suficiencia Profesional “Para optar por el Título de Licenciado en Administración y Finanzas” AUTORES Choy Pavez, Francisco Ignacio Murillo Gongora, Marlyn Silvana Rubio Mautino, Antony Dany ASESOR Santa Cruz Casasola, Enrique Miguel ORCID N° 0000-0002-6267-3900 Octubre, 2024 4% INDICE DE SIMILITUD 4% FUENTES DE INTERNET 3% PUBLICACIONES 1% TRABAJOS DEL ESTUDIANTE 1 2% 2 1% 3 1% Excluir citas Activo Excluir bibliografía Activo Excluir coincidencias < 1% VERSIÓN_FINAL_TSP_G12.pdf INFORME DE ORIGINALIDAD FUENTES PRIMARIAS hdl.handle.net Fuente de Internet tesis.pucp.edu.pe Fuente de Internet static.questionpro.com Fuente de Internet 1 RESUMEN La composición de capital observada en medianas y pequeñas empresas (PYMEs) del Perú es crucial para evaluar la capacidad que tiene para generar rentabilidad y sostenibilidad, en el largo plazo. El estudio explora la relación que tiene la relación de deuda y patrimonio con el manejo financiero de las empresas, con un enfoque en el contexto peruano, donde muchas PYMEs operan en un entorno caracterizado por el acceso limitado al crédito y la alta informalidad. El objetivo principal es evaluar la relación de la estructura con la rentabilidad económica (ROA) y financiera (ROE) de las PYMEs, así como en otros indicadores como son el margen EBIT y el margen de utilidad neta. Mediante un enfoque correlacional y cuantitativo, se busca ofrecer evidencia empírica relevante que ayude a mejorar la administración financiera de las PYMEs en Perú del sector comercial. Es así que se sugiere optar por una composición equilibrada, que incluya fuentes de financiamiento externas bien gestionadas, que permitan mejorar significativamente la rentabilidad y su sostenibilidad de las empresas. PALABRAS CLAVE: Estructura de capital óptima, rentabilidad financiera, rentabilidad económica. ABSTRACT The capital composition observed in medium and small businesses (SMEs) in Peru is crucial to evaluate their capacity to generate profitability and sustainability in the long term. The study explores the relationship that the debt and equity ratio has with the financial management of companies, with a focus on the Peruvian context, where many SMEs operate in an environment characterized by limited access to credit and high informality. The main objective is to evaluate the relationship of the structure with the economic (ROA) and financial profitability (ROE) of SMEs, as well as other indicators such as the EBIT margin and the net profit margin. Through a correlational and quantitative approach, we seek to offer relevant empirical evidence that helps improve the financial administration of SMEs in Peru in the commercial sector. Thus, it is suggested to opt for a balanced composition, which includes well-managed sources of external financing, which will significantly improve the profitability and sustainability of companies. KEY WORDS: Optimal capital structure, financial profitability, economic profitability. 2 ÍNDICE DE CONTENIDOS ÍNDICE DE CONTENIDOS ..................................................................................................... 2 Índice de Tablas ......................................................................................................................... 4 CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA .......................................................... 6 Descripción de la Situación Problemática ..................................................................... 6 Formulación del Problema de Investigación .................................................................. 9 Problema General........................................................................................... 10 Problemas Específicos ................................................................................... 10 Determinación de Objetivos ......................................................................................... 10 Objetivo General ............................................................................................ 10 Objetivos Específicos..................................................................................... 10 Justificación y Alcances de la Investigación ................................................................ 11 CAPÍTULO II: MARCO TEÓRICO ....................................................................................... 13 Influencia de la estructura de capital en la rentabilidad de las PYMEs ....................... 13 Rentabilidad ................................................................................................................. 13 Rentabilidad económica ................................................................................. 14 Rentabilidad financiera .................................................................................. 14 Margen de utilidad neta ................................................................................. 14 Margen EBIT ................................................................................................. 15 Protección fiscal diferente de deuda .............................................................. 15 Costo de la deuda ........................................................................................... 16 Estructura de capital ..................................................................................................... 16 Antecedentes de la investigación ................................................................................. 17 Estudio de Urbina et al. (2022) ...................................................................... 17 Estudio de Townsend y Espinoza (2020)....................................................... 18 Estudio de Barrera, Parada y Serrano (2020) ................................................. 19 Estudio de Lizarzaburu et al. (2020) .............................................................. 20 Estudio de Ilie y Vasiu (2022) ....................................................................... 21 CAPÍTULO III: ENTORNO EMPRESARIAL ....................................................................... 27 CAPÍTULO IV: METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN ............................................ 29 3 Diseño de la Investigación ........................................................................................... 29 Población y muestra ..................................................................................................... 29 Contexto de la Investigación ........................................................................................ 30 Hipótesis ....................................................................................................................... 31 Hipótesis General ........................................................................................... 32 Hipótesis Específicas ..................................................................................... 32 Método de Recolección de Datos ................................................................................. 33 Método de Análisis de Datos ....................................................................................... 34 CAPÍTULO V: CONTRIBUCIÓN ESPERADA .................................................................... 36 Contribución Esperada Teórica .................................................................................... 36 Contribución Esperada Práctica ................................................................................... 36 CAPÍTULO VI: RECOMENDACIONES ............................................................................... 38 CAPÍTULO VII: REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS ........................................................ 39 4 Índice de Tablas Tabla 1. Empresas Peruanas según su Tamaño………………………………………..………7 Tabla 2. Número de Personas Naturales Deudoras 2018-2023…………………………..……8 Tabla 3. Número de Personas Jurídicas Deudoras 2018-2023………………………………….9 Tabla 4. Sectores Tratados……………………………………………………………...…….22 Tabla 5. Resumen de Efectos de Principales Variables…………………………………..…..23 Tabla 6. Resultados Esperados………………………………………………………………..25 5 La estructura de capital tiene relación con la capacidad de generar rentabilidad y valor a largo plazo, lo cual también afecta a medianas y pequeñas empresas (PYMEs) en el Perú. El concepto de composición de capital se define como la combinación de recursos para el financiamiento, ya sea mediante deuda o patrimonio, utilizados por las empresas para financiar las operaciones que desarrollan y lograr el crecimiento. Esta decisión es crucial, ya que un apalancamiento excesivo puede aumentar el riesgo de insolvencia, mientras que una estructura balanceada contribuye a la rentabilidad y sostenibilidad de la empresa. En el contexto peruano, las PYMEs desempeñan un rol crucial en la economía. Para el INEI, existían 3 millones 375 mil 115 empresas registradas en el país, de las cuales muchas son PYMEs, en el primer trimestre de 2024. Estas son mayoritariamente comerciales, con una presencia significativa en sectores como la reparación de vehículos automotores. A pesar de su relevancia, una gran proporción de estas empresas opera con estructuras de capital rudimentarias, lo que limita su crecimiento y sostenibilidad. Diversos estudios han intentado identificar el vínculo entre la rentabilidad y la composición de capital en las PYMEs. La literatura señala que una estructura adecuada, que equilibre entre patrimonio y deuda, puede ser indispensable para mejorar la rentabilidad de las empresas. Investigaciones en otros contextos emergentes han encontrado que el uso eficiente del capital puede influir de forma directa a la expansión y supervivencia de las empresas. En particular, estudios recientes en Perú han mostrado que la falta de acceso a crédito adecuado y el alto grado de informalidad son barreras importantes para el desarrollo de una estructura sostenible en las PYMEs. Esta investigación, analizará cómo se relaciona la rentabilidad y la estructura de capital de las PYMEs en Perú. Para ello, se empleará un enfoque correlacional, cuantitativo y transversal, usando datos recolectados de empresas peruanas para explorar cómo diferentes combinaciones de deuda y patrimonio afectan su desempeño financiero. Este estudio contribuirá a la literatura al ofrecer evidencia empírica específica del contexto peruano, donde las PYMEs enfrentan desafíos únicos debido a la informalidad y la volatilidad del entorno económico. 6 CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA Descripción de la Situación Problemática La constitución de capital de las PYMEs en Perú, enfrenta desafíos significativos que impactan su rentabilidad y crecimiento en el largo plazo. Estas empresas representan un pilar fundamental en la economía peruana, contribuyendo de manera importante al PIB del país, particularmente entre sectores de telecomunicaciones, transporte y comercio (Vásquez, C., 2021). Sin embargo, las PYMEs enfrentan dificultades debido a un entorno empresarial caracterizado por el acceso limitado a financiamiento adecuado y el limitado uso de herramientas financieras y tecnológicas (Morales et al., 2018). El estudio sobre la relación existente entre rentabilidad y crecimiento empresarial en las PYMEs de Arequipa muestra la existencia de una correlación directa entre ambas variables, pero las empresas carecen de políticas formales que les permitan mejorar su rentabilidad y optimizar su estructura, existiendo especulación sobre la rentabilidad y/o expansión de empresas de la ciudad. (Gonzales et al., 2023). Las PYMEs del sector comercial en Perú enfrentan desafíos importantes en la administración de su estructura de capital. El mayor problema está en la dificultad para encontrar un equilibrio óptimo entre financiamiento propio y externo que maximice su rentabilidad. Según investigaciones previas, la disposición de capital apropiada debe balancear el uso del capital propio y la deuda de manera que la empresa pueda obtener beneficios fiscales sin asumir un riesgo financiero elevado que ponga en peligro su estabilidad a largo plazo (Haro- Sarango, 2021; Montalván, 2019). Además, las PYMEs enfrentan barreras como el alto costo de los créditos y la falta de incentivos fiscales que promuevan el uso de financiamiento más diversificado (Lovera et al., 2017). La composición de capital, por tanto, juega un papel importante en la rentabilidad de las empresas. Investigaciones recientes en Latinoamérica sugieren que, a medida que las PYMEs aumentan su endeudamiento, deben gestionar de manera más eficiente su flujo de caja para cumplir con sus obligaciones sin afectar negativamente su rentabilidad (García Herrero et al., 2003). El principal desafío que enfrentan las PYMEs del sector comercio en Perú es la dificultad para optimizar su estructura de capital a fin de que aprovechen al máximo las deducciones fiscales y, al mismo tiempo, minimizar los costos financieros. La falta de acceso 7 a instrumentos financieros más sofisticados, como la emisión de bonos o el ingreso al mercado de valores, limita opciones disponibles para estas empresas. Adicionalmente, la elevada informalidad del sector y la renuencia a transparentar la información financiera son factores que limitan el acceso a créditos a tasas más bajas o a financiamiento a largo plazo (Haro-Sarango, 2021). En este contexto, una estructura de capital mal gestionada puede llevar a una acumulación excesiva de deuda que, en lugar de mejorar la rentabilidad, aumenta el riesgo financiero, lo que afecta negativamente la sustentabilidad de las empresas a largo plazo (Lovera et al., 2017). Además, la rentabilidad de las PYMEs puede estar influenciada no solo por la estructura de capital, sino también por otros factores como: eficiencia operativa, administración de costos, y las fluctuaciones en la demanda del mercado. Un aspecto clave que resalta en la literatura es la capacidad que tienen las empresas de generar un retorno sobre los activos que sea mayor que el costo de la deuda, lo que permite aumentar su valor y atraer inversores (García Herrero et al., 2003). Según el IEDEP, la falta de un adecuado manejo financiero y administrativo limita la suficiencia para expandirse y adaptarse a las dinámicas del mercado global (Durand et al., 2021). Esto plantea un desafío para los investigadores, ya que la diversidad en la constitución de capital y la administración financiera no solo afecta la rentabilidad sino también lo sustentable de estas empresas en el largo plazo. En esta investigación se quiere analizar a las PYMEs (ver tabla 1 empresas peruanas según su tamaño) en Perú y evaluar su estructura de capital para determinar hasta qué punto facilita y permita generar rentabilidad. Tabla 1 EMPRESAS PERUANAS SEGÚN SU TAMAÑO Fuente: Elaboración propia 8 Las pequeñas, micro y medianas empresas peruanas son de gran importancia en las finanzas del país. De acuerdo a data de la SUNAT 1,899,584 pertenecen a este sector de los cuales 46.2% pertenecen al sector comercio. Según José Salardi, la mayoría de estas empresas no tienen mucha duración por motivos laborales, de negocio y sobre todo por la dificultad de financiarse. Esto acompañado de tasas de interés altas vinculadas al mayor riesgo del sector. Para pequeñas empresas las tasas de intereses están en un rango del 18.13% y 9.58% (tasas ofrecidas en el sistema bancario) para medianas empresas. Las tablas 2 y 3 muestra la cantidad de deudores e importe de deuda de las PYMEs ya sea como persona natural con un negocio o persona jurídica. Si analizamos el total se puede inferir que no todas las PYMEs peruanas acceden a fuentes de financiamiento del sistema financiero. Tabla 2 NÚMERO DE PERSONAS NATURALES DEUDORAS 2018-2023 Fuente: SBS Tabla 3 NÚMERO DE PERSONAS JURÍDICAS DEUDORAS 2018-2023 9 Fuente: SBS. Por ello es de gran interés en esta investigación analizar y evaluar a las PYMEs del Perú para determinar como la composición de capital afecta en su rentabilidad financiera (ROE) y rentabilidad económica (ROA). La investigación pretende analizar si existe una estructura adecuada para cambiar la rentabilidad de las PYMEs en el Perú. Sin embargo, las fuentes de financiamientos de este sector suelen ser poco competitivas o atractivas para los empresarios al tener tasas de interés más costosas. Es importante determinar si los empresarios de este sector están dispuestos a financiarse con deuda considerando que existen diversos riesgos implícitos como insolvencia o bancarrota. Muchas veces esta quiebra de ser el caso podría ser por falta de conocimiento financiero y llegar al punto de no poder pagar los costos financieros asociados a la nueva deuda. Por ello tiene lógica un acercamiento a la teoría de Jerarquía Financiera. Lo antes mencionado indicaría que, el entorno empresarial peruano, con limitaciones en términos de financiamiento y gestión de capital, impone grandes retos a las PYMEs, especialmente en su capacidad para mejorar la rentabilidad a través de un crecimiento sostenido. El análisis sobre la composición de capital debe enfocarse en identificar las mejores prácticas que permitan a las empresas superar estas barreras y alcanzar un desarrollo económico sostenible. Formulación del Problema de Investigación En el Perú la mayoría de empresas son PYMEs y por eso en la investigación se encentra en determinar si existe una composición de capital óptima. Además, esto repercute en el rendimiento de los negocios sobre todo cuando las empresas desean crecer. Es determinante 10 indicar que las fuentes de financiamiento para este sector por lo general tienen costos más elevados. Muchos de estos empresarios en la práctica no necesariamente conocen o manejan de forma adecuada una cultura de financiamiento y en consecuencia podrían afectar su solvencia teniendo como resultado la bancarrota de su negocio. De alguna manera, estas empresas optaran por financiarse con sus propios recursos antes de acceder a financiamientos externos. Esta situación tiene fundamento con la teoría de Jerarquía Financiera que se explicara más adelante. Problema General ¿Cómo se relaciona la estructura de capital con la rentabilidad de las PYMEs peruanas? Problemas Específicos ¿Qué relación tiene la estructura de capital con el ROA de las PYMEs peruanas? ¿Cómo se relaciona la estructura de capital con el ROE de las PYMEs peruanas? ¿Existe una conexión directa entre la estructura de capital y el margen de utilidad neta en las PYMEs peruanas? ¿Cómo se relaciona la estructura de capital con el margen EBIT de las PYMEs peruanas? ¿Cómo se relaciona la estructura de capital con la protección fiscal diferente a la deuda en las PYMEs peruanas? ¿Qué relación tiene la estructura de capital con el costo de la deuda de las PYMEs peruanas? Determinación de Objetivos Objetivo General Determinar cómo la estructura de capital se relaciona en la rentabilidad de las pequeñas y medianas empresas peruanas. Objetivos Específicos 11 Analizar la relación de la estructura de capital con el ROA de las PYMEs peruanas. Evaluar la relación de la estructura de capital con el ROE de las PYMEs peruanas. Establecer la relación entre la estructura de capital y el margen de utilidad neta en las PYMEs peruanas. Examinar cómo la estructura de capital se relaciona con el margen EBIT en las PYMEs peruanas. Investigar la relación entre la estructura de capital y la protección fiscal diferente a la deuda en las PYMEs peruanas. Determinar la relación de la estructura de capital con el costo de la deuda de las PYMEs peruanas. Justificación y Alcances de la Investigación La administración de capital desempeña un papel fundamental en la rentabilidad de las PYMEs. En el contexto peruano, las PYMEs representan una porción significativa del tejido empresarial, pero a menudo enfrentan desafíos financieros que limitan su capacidad de crecimiento y sostenibilidad. La importancia de entender cómo las decisiones de financiación, tanto en términos de deuda como de capital, impacta de forma directa en el rendimiento de las PYMEs, lo que es crucial para la mejora de su desempeño y la competitividad en el mercado globalizado. Las investigaciones recientes sugieren que la adecuada composición de capital puede potenciar el rendimiento, pero también exponen los riesgos asociados a altos niveles de endeudamiento. Gonzales et al. (2023) resaltan que el crecimiento empresarial se encuentra estrechamente asociado con el rendimiento, alcanzando una correlación significativa cuando la empresa gestiona de manera eficiente su estructura de capital y sus recursos financieros. En su estudio sobre una PYME en Arequipa, se encontró que un mayor crecimiento empresarial conduce a una mejora directa en la rentabilidad económica. Asimismo, investigaciones previas han destacado la importancia de las decisiones financieras adecuadas para el éxito empresarial. Adan et al. (2022) subrayan que las PYMEs enfrentan desafíos en tiempos de crisis, como la pandemia, que demuestran que una estructura de capital equilibrada es crucial para sostener la rentabilidad a largo plazo. Esto es especialmente relevante en el Perú, donde las PYMEs son una pieza clave del desarrollo económico local. 12 La presente investigación pretende visualizar la correlación entre la composición de capital y el rendimiento de las PYMEs en el Perú, abordando aspectos como la evaluación de la disposición de capital, su nexo con la rentabilidad, el impacto del entorno económico; logrando así proponer estrategias para mejorar la administración financiera y optimizar la composición de capital, a fin de maximizar su rentabilidad. 13 CAPÍTULO II: MARCO TEÓRICO Influencia de la estructura de capital en la rentabilidad de las PYMEs Una adecuada estructura va a ayudar en la rentabilidad de las PYMEs para que puedan desarrollarse eficientemente. Jaramillo (2023), en su tesis de investigación titulada “El financiamiento y su influencia en la rentabilidad de las pequeñas y medianas empresas comerciales del Perú caso: Inversiones Terin E.I.R.L, Tambo Grande 2023”, referencia tesis e investigaciones que analizan como la composición de capital impacta en el rendimiento de las PYMEs. Por ejemplo, la tesis de Galvez (2021) indica que el financiamiento es básico para el desarrollo de estas empresas por ello recurren a prestar dinero a corto plazo a fin de financiarse y cubrir así sus necesidades y mejorar la infraestructura de sus empresas. Se concluyó en su tesis que el financiamiento tiene un impacto positivo en el tiempo y así mantener la rentabilidad del negocio. Dipaz (2021) en su estudio el cual aplico a una muestra de 20 empresas del sector servicio de transporte en Ayacucho, 40% de los encuestados en este estudio afirman que los recursos financieros externos benefician a la empresa. Los resultados indican que el 60% de los encuestados afirmo que el rendimiento ha mejorado y un 40% afirma lo contrario. Cabe resaltar que la rentabilidad ayuda en la solvencia de los negocios y por ende pueden cubrir sus obligaciones financieras. Sandoval (2022) en su tesis ratifica que es necesario recurrir al financiamiento externo a fin de optimizar la rentabilidad y sostenibilidad de las empresas ya que solo con fuentes internas como el ahorro, es insuficiente para lograr este objetivo. Rentabilidad De acuerdo a Zambrano, Rivera y Sanchez (2023) la capacidad que tienen las organizaciones para generar beneficios se mide utilizando la rentabilidad. Esto es clave para medir el desempeño económico y financiero, si las empresas no generan de forma constante beneficios están sujetas a experimentar situaciones de insolvencia y por ende pueden quebrar. Según Damodaran (2012), la rentabilidad es un indicador clave que mide la capacidad de una inversión o empresa para generar beneficios relativos a los recursos empleados. La rentabilidad es la capacidad de un activo, inversión o empresa para generar ganancias o beneficios en relación con los recursos utilizados o invertidos. Se mide comúnmente como un 14 porcentaje, lo que facilita comparar distintas inversiones o periodos. Es un indicador clave para evaluar el desempeño económico y financiero. A continuación, se definen las variables a utilizarse en la investigación. Las primeras cuatro variables son definidas utilizando como referencia el libro “Análisis de la rentabilidad económica, tecnología propuesta para incrementar la eficiencia empresarial” (Santiesteban- Zaldivar et al. 2020) y otros autores mencionados. Rentabilidad económica Este ratio calcula el rendimiento de los activos utilizados para generar beneficios. Es una representación del rendimiento de la inversión de una organización; es decir, la capacidad de una empresa para convertir sus activos en beneficios, sin considerar la fuente de financiamiento u origen del mismo. Para Brealey, Myers & Allen (2019), el ROA evalúa la eficiencia con la que una empresa utiliza sus activos totales para generar ganancias operativas. La rentabilidad económica refleja la eficiencia con la que una empresa utiliza sus activos para generar ganancias operativas. Se calcula como: Rentabilidad financiera Mide el rendimiento neto que generan los fondos propios o capital reflejado en patrimonio de la organización. Según Ross et al. (2022), el ROE mide la rentabilidad obtenida por los accionistas sobre su inversión en el patrimonio de la empresa. Este indicador revela cómo las decisiones de financiamiento y operación impactan en las ganancias para los accionistas. Si el ratio obtenido es mayor la rentabilidad generada es mejor para los accionistas. Calculado como: Margen de utilidad neta 15 Para Horngren et al. (2020), el margen de utilidad neta indica qué porcentaje de los ingresos totales de una empresa se convierten en beneficios netos después de impuestos y gastos. Se refiere al resultado final o neto, conocido como la última línea del estado de resultados, y se emplea como un indicador de rentabilidad que muestra el porcentaje de ingresos que se convierte en ganancias netas después de todos los gastos, incluidos intereses e impuestos. No obstante, este resultado es producto de la aplicación de las normas contables, las cuales pueden variar según las políticas fiscales de cada país. Por ejemplo, si la tasa impositiva es alta, este índice será más bajo, lo que implica que no siempre refleja de manera precisa el desempeño económico y financiero de una empresa. Margen EBIT Según Brealey et al. (2019), el margen EBIT mide la rentabilidad operativa de una empresa antes de intereses e impuestos en relación con los ingresos generados, excluyendo efectos financieros e impositivos. Protección fiscal diferente de deuda La protección fiscal distinta al adeudo o escudos fiscales no relacionados con la deuda se refiere a los beneficios fiscales o tributarios que las empresas pueden utilizar para reducir su base imponible y por ende reducir su carga tributaria, sin recurrir a la deducción de los intereses por deuda. Para Damodaran (2012), los escudos fiscales no relacionados con la deuda incluyen beneficios como la depreciación y amortización, que permiten reducir la base imponible. Estos mecanismos reducen la base imponible sin necesidad de recurrir a endeudamiento. Según Urbina et al. (2022), la amortización y la depreciación son métodos para reconocer gradualmente el costo de los activos en los resultados financieros de las empresas. Esto reduce el ingreso gravable y permite pagar menos impuestos en un plazo corto. 16 Costo de la deuda El costo de deuda es el costo efectivo que una empresa asume por utilizar financiamiento externo a través de préstamos o emisiones de deuda. Incluye los intereses pagados y, en ocasiones, otros gastos asociados al endeudamiento. Este indicador es crucial para determinar el impacto del endeudamiento en la rentabilidad empresarial. Representa el costo financiero al obtener un financiamiento de fuente externa ya sea por deuda bancaria, con proveedores u otros. De acuerdo a Jaramillo (2023) esto se refleja con la tasa de interés, la cual puede variar de acuerdo al plazo solicitado. De acuerdo a la necesidad de la empresa se pueden usar diferentes fuentes para financiarse y por ende tienen costos de deuda distintos. Costo de Deuda= Intereses Pagados/Deuda Total Estructura de capital Define la forma de financiamiento de la empresa en términos del apalancamiento financiero es decir que porcentaje se financia con patrimonio y cual se financia con deuda. Existen diversas teorías que explican la composición de capital. Teoría de Jerarquía Financiera: Esta teoría se basa en lo previsto por Donaldson (1961) concluyendo que cuando las empresas tienen mayor rendimiento prefieren acudir al financiamiento interno. Myers (1983) indica que existe una jerarquía a la hora que las empresas deciden financiarse, primero lo harán con fuentes internas o las utilidades retenidas. Como segunda instancia buscaran financiamiento externo y por último emitir acciones o bonos (Montalván. 2019). En el artículo de Montalván (2019) se menciona que por lo general las empresas prefieren endeudarse con financiamiento interno porque las gerencias no quieren perder el control del negocio y, además, los costos de financiamiento externo son más costosos y generan costos de transacción. Teoría del Trade Off: La teoría planteada por Modigliani y Miller en dos versiones, en 1958 indicaron que la constitución de capital no es relevante para definir el valor de la empresa. Luego se retractaron en 1963 indicando que la deuda en términos fiscales (por los ahorros 17 generados) crea beneficios para las empresas. Quizás el principal atributo de esta teoría que permite ver cuál es la tasa de endeudamiento óptima (Montalván. 2019). Antecedentes de la investigación Estudio de Urbina et al. (2022) Un antecedente importante es el trabajo de Urbina, De Lucas y Poveda (2022), quienes, en su estudio sobre el efecto de la composición de capital en el rendimiento de las empresas del sector construcción, analizan cómo esta estructura incide en el rendimiento de las compañías constructoras en Ecuador. La investigación utiliza un método cuantitativa y documental, con un enfoque no experimental correlacional. La población abarcó 7,195 empresas del sector construcción en Guayaquil, y la muestra final incluyó 365 empresas seleccionadas a través de muestreo probabilístico. La investigación se centró en recopilar datos financieros de dichas empresas y empleó un modelo econométrico basado en regresión lineal múltiple mediante el método de mínimos cuadrados ordinarios. Entre las variables independientes consideradas se encuentran la rentabilidad, la protección fiscal distinta de la deuda, la retención de utilidades, el costo de la deuda, los activos fijos tangibles y el tamaño de las empresas. La variable dependiente fue el nivel de endeudamiento a largo plazo. Los resultados revelaron una relación importante entre el endeudamiento y variables independientes. Los autores respaldan sus conclusiones con estudios previos, como el de Mendoza (2012), quien destaca que optimizar la estructura de capital puede generar beneficios importantes en términos de rentabilidad, dado que una menor dependencia del apalancamiento permite mejorar la administración del flujo de caja y una menor exposición al riesgo financiero. Mendoza también señala que un endeudamiento excesivo puede provocar problemas de insolvencia, particularmente en industrias de capital intensivo como la construcción, donde los proyectos requieren importantes desembolsos de dinero en fases iniciales. Del mismo modo, Ruggirello (2016) profundiza en el papel clave que desempeñan las decisiones de financiamiento en sectores como el de la construcción, señalando que una combinación adecuada entre capital propio y deuda puede impulsar el crecimiento económico de las empresas y mejorar su capacidad para gestionar riesgos. Ruggirello subraya que, en sectores caracterizados por alta volatilidad, como el de la construcción, es crucial mantener un 18 equilibrio entre el uso de deuda y capital propio para garantizar un flujo de caja estable y cubrir los costos operativos a largo plazo, sin poner en peligro el equilibrio financiero de la empresa. Por su parte, Cuenca et al. (2018) destacan la relevancia del tamaño empresarial en la composición de capital, afirmando que las empresas de envergadura mayor tienen mayor acceso a fuentes de financiamiento externas, lo que les facilita utilizar deuda para financiar proyectos de largo plazo con costos más bajos. Además, estos autores mencionan que las empresas más pequeñas tienden a depender más del financiamiento interno o de crédito a corto plazo, lo cual limita su capacidad para emprender proyectos de gran envergadura. Este análisis complementa los resultados de Urbina et al., quienes también identificaron que el tamaño de la empresa influye significativamente en los niveles de endeudamiento. Concluyen que una estructura de capital óptima puede aumentar la rentabilidad empresarial y mitigar los resultados negativos de los defectos del mercado sobre el valor de la empresa. Sin embargo, también reconocen que variables externas, como las oscilaciones del mercado y las condiciones económicas generales, pueden afectar la efectividad de estas decisiones financieras. Estudio de Townsend y Espinoza (2020) Otro antecedente relevante es el estudio de Townsend y Espinoza (2020), que examina cómo el apalancamiento financiero impacta la rentabilidad en el sector farmacéutico en Ecuador. A partir de datos de 167 laboratorios farmacéuticos, se busca comprender la correlación entre sus niveles de deuda y la rentabilidad obtenida. La investigación adopta un diseño no experimental de corte transversal, utilizando un enfoque cuantitativo y metodologías mixtas para analizar el vínculo entre la rentabilidad y el apalancamiento. Los resultados revelan que la estructura financiera de estos laboratorios está dominada por deudas a corto plazo, que representan el 95% del financiamiento total, mientras que solo un 5% corresponde a deudas a largo plazo. Además, el estudio menciona investigaciones previas, como la de Modigliani y Miller (1958), quienes postularon que, en mercados perfectos, la composición de capital no influye en el valor de la empresa. Sin embargo, en este contexto, dicha teoría no se cumple debido al predominio del financiamiento a corto plazo. Por otro lado, la teoría de la Jerarquía Financiera de Myers (1984) indica que las empresas suelen financiarse primero con recursos propios y solo recurren a la deuda cuando estos se agotan, dejando la emisión de acciones como última opción. Townsend y Espinoza 19 detectan esta tendencia en los laboratorios farmacéuticos, que suelen acudir a financiamiento externo cuando los recursos internos no son suficientes. Asimismo, Jensen (1986) sugiere que altos niveles de deuda pueden imponer disciplina en los gerentes, obligándolos a emplear los recursos de manera más eficiente para obtener buenos resultados, aunque en el sector farmacéutico ecuatoriano esto no parece ser un factor decisivo. Los hallazgos de Townsend y Espinoza indican que el nivel de apalancamiento y endeudamiento el no muestran una relación relevante con ROA o el ROE. Esto sugiere que, a pesar de la teoría financiera que vincula un mayor endeudamiento con una mayor rentabilidad, en el sector farmacéutico ecuatoriano no hay una relación directa entre la rentabilidad y el apalancamiento. En conclusión, la investigación resalta que el comportamiento financiero de los laboratorios farmacéuticos es complejo y no sigue una tendencia lineal, lo que implica que múltiples factores, más allá del endeudamiento, influyen en su rentabilidad. Estudio de Barrera, Parada y Serrano (2020) Como tercer antecedente, Barrera, Parada y Serrano (2020), en su estudio titulado "Análisis empírico de correlación entre el indicador de estructura de capital y el indicador de margen de utilidad neta en pequeñas y medianas empresas", investigan si existe una conexión directa e importante entre la composición de capital y el margen de utilidad neta en 2,622 PYMEs de Bogotá. La investigación utiliza un método cuantitativo explicativo y documental, aplicando el coeficiente de correlación de Pearson para definir la conexión entre estas variables financieras. El estudio se basa en teorías clásicas como la de Modigliani y Miller (1958), que sostienen que, en un mercado perfecto, la composición de capital no interfiere en cómo se valora la empresa. Sin embargo, Barrera et al. muestran que las PYMEs pueden enfrentar circunstancias que contradicen esta teoría debido a las condiciones particulares de su acceso al crédito y el mercado local. Asimismo, se hace referencia a la Teoría del Pecking Order de Myers y Majluf (1984), que plantea que empresas buscan utilizar recursos propios antes de optar por la deuda o la emisión de acciones, lo cual es relevante para las PYMEs, que frecuentemente tienen un acceso limitado a fuentes externas de financiamiento, dependiendo principalmente de la retención de utilidades. 20 También se citan trabajos previos, como el de Gitman y Zutter (2016), quienes afirman que indicadores de disposición de capital y margen de utilidad neta son fundamentales para estimar la eficiencia y rentabilidad empresarial, aunque la correlación entre estos indicadores puede variar según el sector de la empresa y el tamaño. En cuanto a las PYMEs, Barrera et al. (2020), definen que no hay una relación importante entre el margen de utilidad neta y la composición de capital, ya que el coeficiente de correlación de Pearson obtenido es muy bajo (0.00052299). Esto indica que el nivel de endeudamiento y la rentabilidad no están estrechamente vinculados en estas PYMEs. El estudio sugiere que futuras investigaciones deberían analizar estos indicadores en función de sectores económicos o del tamaño de las empresas, para obtener una comprensión más detallada de cómo estos factores pueden interferir en la relación entre la rentabilidad y la estructura. Estudio de Lizarzaburu et al. (2020) Como cuarto antecedente, Lizarzaburu et al. (2020), en su artículo titulado "Estructura de capital y la utilidad en las empresas cementeras en Perú", examinan la relación entre la rentabilidad y la composición de capital en las empresas del sector cementero peruano, tomando una muestra de empresas activas en el sector y datos financieros obtenidos de fuentes como Bloomberg y la BVL. Las variables analizadas incluyen el ROE, la rotación de activos, el margen neto, el ROA y el apalancamiento financiero. Mediante una metodología cuantitativa basada en una matriz de correlación y regresión múltiple, el estudio concluye que existe una relación determinante entre la estructura y las utilidades de las empresas cementeras, resaltando que una adecuada combinación de financiamiento propio y externo impacta positivamente en la rentabilidad y estabilidad financiera del sector. Este trabajo se apoya en teorías clásicas como la de Modigliani y Miller (1958), quienes sostienen que en mercados perfectos la composición de capital no afecta la estimación de la empresa. Sin embargo, los resultados obtenidos en el sector cementero peruano indican que las decisiones de apalancamiento muestran un efecto determinante en la rentabilidad. Además, se hace referencia a la Teoría del Trade-off, propuesta por Jensen y Meckling (1976), que sugiere que las empresas tratan mantener el equilibrio entre beneficios fiscales de la deuda con los costos asociados al riesgo de quiebra. 21 En este contexto, el apalancamiento financiero contribuye a mejorar la rentabilidad, siempre que se mantenga dentro de niveles óptimos que no incrementen excesivamente el riesgo financiero. El estudio también retoma la Teoría del Pecking Order de Myers (1984), que sostiene que las empresas prefieren financiarse con recursos internos lugar de optar por la deuda o capital externo. Esto resulta especialmente relevante en el sector cementero, donde se visualiza que, cuando las empresas enfrentan limitaciones en su financiamiento interno, recurren a la deuda para optimizar su estructura de capital y mantener su competitividad. Finalmente, Lizarzaburu et al. concluyen que una estructura de capital bien gestionada, que combine eficientemente el capital propio y la deuda, puede ser un factor importante para maximizar la rentabilidad de empresas cementeras en Perú. Sin embargo, también se subraya la importancia de monitorear constantemente el apalancamiento financiero para evitar desequilibrios que puedan comprometer el desempeño financiero. Estudio de Ilie y Vasiu (2022) Como quinto antecedente, Ilie y Vasiu (2022), en su artículo titulado "Capital Structure and Profitability: The Case of Companies Listed in Romania", exploran la correlación entre la composición de capital y el rendimiento de empresas no financieras que cotizan en la Bolsa de Valores de Bucarest durante el período 2017-2021. La investigación analiza 65 empresas, categorizadas en estándar y premium, y utiliza indicadores de rentabilidad como ROE, ROA, EPS y margen EBIT. Se examinan también variables relacionadas con la estructura de capital, aplicándose correlaciones de Pearson y regresiones lineales para identificar relaciones significativas. Al igual que estudios previos en mercados emergentes, el artículo utiliza teorías de composición de capital para explicar los resultados. Ilie y Vasiu citan estudios relevantes, como el de Abor (2005), quien, en su análisis de empresas en Ghana, identificó una conexión negativa significativa entre la deuda a largo plazo y el ROE, un hallazgo que coincide con algunos resultados obtenidos en Rumanía. Asimismo, hacen referencia a Eriotis et al. (2007), quienes encontraron en empresas griegas un nexo negativo entre el endeudamiento y el crecimiento, apoyando la hipótesis de que un alto nivel de deuda puede limitar el crecimiento. Por otro lado, Salim y Yadav (2012), en su estudio de empresas malayas, hallaron una conexión positiva significativa entre la composición de capital y el desempeño empresarial, aunque Ilie y Vasiu solo encuentran resultados similares en el período pre-COVID. Los 22 resultados muestran que no se presenta una relación importante entre la composición de capital y los indicadores de rentabilidad EPS y margen EBIT. Sin embargo, antes de la pandemia de la COVID-19, se verificó una correlación negativa e importante entre el ROA y la estructura, así como una correlación positiva moderada entre la estructura y el ROE. En el período de la pandemia, no se observó ninguna relación significativa entre la composición de capital y la rentabilidad. En conclusión, la investigación sugiere que, si bien existen algunas relaciones estadísticas entre la rentabilidad y la estructura, la influencia de estos factores es limitada, explicando menos del 15% de la variación en la rentabilidad, y su relación está sujeta a la influencia de eventos económicos, como el confinamiento por la COVID-19. Con el fin de sintetizar la información recogida de los antecedentes y el desempeño que ha tenido cada variable en cada investigación analizada, se presenta a continuación un cuadro resumen del efecto que ha tenido cada variable: Tabla 4 SECTORES TRATADOS Fuente: Elaboración Propia Tabla 5 RESUMEN DE EFECTOS DE PRINCIPALES VARIABLES 23 24 25 Fuente: Elaboración Propia Dado el resumen de los efectos que tuvo cada variable en cada paper tratado en la sección de los antecedentes, los resultados esperados de la investigación son los siguientes: Tabla 6 RESULTADOS ESPERADOS Fuente: Elaboración Propia En este caso para medir la relación estadística entre dos variables continuas que serían la estructura de capital y la rentabilidad se utilizara el método de correlación de Pearson. En cuanto a rentabilidad se consideran: ROA, ROE, margen neto, margen EBIT, protección fiscal diferente de la deuda y costo de la deuda. El resultado tomara un rango de valores de +1 a -1. Si el valor es 0 no es posible determinar alguna covariación no significa que no exista una relación no lineal entre las variables, si es mayor a 0 la relación es positiva (es decir las variables se correlacionan de forma directa) y si es menor a 0 la relación es negativa (quiere decir que las variables se relacionan inversamente). Cuya formulación es: 26 Donde: “x”: estructura de capital “y”: rentabilidad “zx” la desviación estándar de la estructura de capital “zy” la desviación estándar de la rentabilidad Para que este modelo tenga validez se deben cumplir los siguientes supuestos: 1. Debe tener una escala de medida que tenga intervalo o relación 2. Las variables deben estar distribuidas de forma aproximada 3. La relación o asociación tiene que ser lineal 4. No tienen que existir valores atípicos en los datos La autocorrelación hace referencia a que los residuos o errores en diferentes puntos del tiempo se encuentran relacionados, de forma que los residuos de una observación no deberían influir en los residuos de otra observación. 27 CAPÍTULO III: ENTORNO EMPRESARIAL El entorno empresarial para las PYMEs en Perú se caracteriza por un acceso restringido al financiamiento, alta competencia y la necesidad de ajustarse a las fluctuaciones económicas. Factores como las condiciones macroeconómicas y las políticas crediticias del país juegan un rol fundamental en la rentabilidad y la composición de capital de estas empresas (Martínez, 2020). Diversas teorías financieras intentan analizar y explicar la existencia de una estructura óptima en las empresas, que esté relacionada con su crecimiento y determine su rentabilidad. Un aspecto importante para la investigación es cómo las empresas deciden la manera de obtener recursos que generen valor para sus accionistas o propietarios. Si las empresas no administran adecuadamente su constitución de capital, corren peligro de quiebra; un elevado apalancamiento incrementa el riesgo de insolvencia, lo que podría impedir que la empresa genere valor y dificulte su rentabilidad y sostenibilidad a largo plazo. Para las PYMEs esto es importante, especialmente en mercados emergentes como el Perú, dado su aporte significativo a la economía nacional. Según Lozano (2020), las PYMEs en Perú cuentan con diversas alternativas de financiamiento más allá de los créditos bancarios tradicionales. Entre ellas están el factoring, que ofrece liquidez mediante la venta de facturas; el crowdfunding, que facilita la inversión colectiva; y el leasing, que permite adquirir bienes bajo un esquema de alquiler con opción de compra. También existen mecanismos de financiamiento público, como el Fondo Crecer y programas de capital semilla, que mejoran el acceso al financiamiento en condiciones más favorables. De acuerdo con el INEI, en el primer trimestre de 2024, el Perú contaba con 3 millones 375 mil 115 empresas, de las cuales 71 mil 70 se crearon en este periodo, lo que describe un aumento del 1.7% comparado con el trimestre precedente. La mayoría de estas nuevas empresas se dedica al comercio y el arreglo de vehículos motocicletas y automotores. El 61% de estas empresas están constituidas por personas naturales con negocio, el 16.5% como sociedades anónimas, y el 14% como empresas individuales de responsabilidad limitada. En el ámbito empresarial peruano, las PYMEs del sector comercial tienen una fuerte presencia, representando una parte significativa del tejido empresarial del país. Estudios previos indican que las PYMEs son un pilar en la creación de empleo, aunque enfrentan problemas estructurales, especialmente en cuanto al acceso a crédito y financiamiento adecuado (Haro-Sarango, 2021). 28 La falta de llegada a fuentes más diversificadas para financiarse, como los mercados de valores, limita la capacidad de expansión de estas empresas, obligándolas a depender principalmente de fuentes bancarias tradicionales, que suelen imponer tasas de interés elevadas, lo que afecta su competitividad y capacidad para invertir en innovación y tecnología (Montalván, 2019). Estudios en economías emergentes como Ecuador han demostrado que el financiamiento en las PYMEs sigue un patrón jerárquico, donde las empresas más rentables tienden a autofinanciarse, reduciendo así su dependencia de la deuda externa (Montalván, 2019). En el caso de Perú, la situación es similar, ya que el sistema bancario es una de las mayores fuentes para financiar las PYMEs. No obstante, la rentabilidad de estas empresas puede verse restringida por una estructura de capital ineficiente, lo que podría afectar negativamente su capacidad de crecimiento y su sostenibilidad en un entorno competitivo. Dado que las PYMEs peruanas del sector comercial enfrentan dificultades en el acceso al financiamiento, es crucial que evalúen cuidadosamente su estructura de capital con el fin de optimizar su rentabilidad. La investigación debe centrarse en cómo estas empresas gestionan la relación entre deuda y capital propio, y cómo esta decisión impacta su rentabilidad y su capacidad de mantenerse sostenibles a largo plazo. Un planteamiento metodológico que combine la exploración de estados financieros con modelos de rentabilidad ajustados por riesgo permitirá identificar los elementos clave que tienen influencia en las resoluciones para financiar estas empresas. 29 CAPÍTULO IV: METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN Diseño de la Investigación El propósito principal de este estudio es entender la correlación entre la rentabilidad y la estructura de las PYMEs, utilizando como herramienta principal el análisis de correlación de Pearson. La perspectiva de la investigación es cuantitativa, con un diseño no experimental y de tipo longitudinal, lo que implica un análisis de datos en distintos momentos para observar cambios a lo largo del tiempo. Además, se emplea un diseño de corte transversal y un enfoque explicativo. Este diseño se define como cuantitativo debido al análisis de datos numéricos; no experimental porque se estudian las variables en su entorno real sin manipularlas; longitudinal porque se observan los cambios en varios puntos temporales; de corte transversal ya que se analiza el comportamiento de las variables en un momento específico; y explicativo porque busca identificar el impacto de las variables independientes sobre la variable dependiente. Para el análisis se utilizarán datos secundarios de las PYMEs registradas en el Ministerio de la Producción de Perú. La población de este estudio incluye PYMEs en Perú. Según el INEI (2024), el informe técnico sobre la demografía empresarial indica que, al tercer trimestre de 2024, existen 3,375,115 PYMEs formales, lo que describe un aumento del 5.8% respecto al anterior. Estas PYMEs operan en sectores clave de la economía como comercio, servicios, manufactura, construcción, agricultura y transporte. En particular, el sector comercio cuenta con 1,479,013 PYMEs registradas al finalizar el tercer trimestre de 2024, según el informe del INEI. El estudio utilizará la Encuesta Económica Anual (EEA) del INEI como fuente principal para desarrollar el modelo propuesto y realizar el análisis correspondiente a lo largo de la investigación. Población y muestra La población de este estudio son las PYMEs en Perú. Según el INEI (2023), en su Nota de Prensa N°166 se seleccionaron 12,300 empresas para la EEA para el año 2023. Este estudio se enfocará en comprender la conexión entre la rentabilidad y la estructura de capital de estas empresas, seleccionando una muestra representativa que permita generalizar 30 los resultados. Para estipular la dimensión de la muestra, por medio de un muestreo aleatorio simple, según Otzen y Manterola (2017), se utilizará un nivel de confianza del 95% y un margen de error del 5%. Esto garantizará que los resultados sean estadísticamente significativos y representen adecuadamente a la población objetivo. 𝑛 = 𝑁 × 𝑍2 × 𝑝 × 𝑞 𝐸2 × (𝑁 − 1) + 𝑍2 × 𝑝 × 𝑞 Donde: n: tamaño de la muestra. N: 12,300 (población total). Z: 1.96, con 95% de nivel de confianza. p: 0.5 (proporción esperada). q: 1-p o 0.5. E: 5% (margen de error permitido). De acuerdo a este cálculo, el tamaño de la muestra para poder representar a la población con un 95% de confianza y un margen de error del 5% es de 373 empresas. Contexto de la Investigación La composición de capital es un tema de amplio debate en los estudios económicos y financieros, ya que es una decisión crucial para las empresas, especialmente en el caso de las PYMEs. En Perú, el sector comercio cuenta con una alta concentración de PYMEs, las cuales ocupan un papel clave en el crecimiento económico al generar empleo y contribuir al PIB nacional. Sin embargo, estas empresas enfrentan grandes desafíos, como el acceso al financiamiento y la mejora de su estructura y su rentabilidad. Este estudio se sitúa en un contexto donde las PYMEs son un componente significativo de la economía peruana, aportando considerablemente al empleo y al PIB. No obstante, la dificultad de acceder a financiamiento afecta directamente su rendimiento financiero (González & Pérez, 2022). La disposición de capital es un elemento central en la administración financiera, ya que refiere a la composición de capital propio y deuda que una empresa emplea para el financiamiento de sus operaciones. Para las PYMEs del sector comercio en Perú, gestionar adecuadamente esta estructura tiene un impacto crucial en su rentabilidad y sostenibilidad a 31 largo plazo. Por ello, resulta importante analizar cómo la elección entre financiamiento interno y externo afecta su eficiencia operativa y crecimiento. Según el Ministerio de la Producción (2020), las PYMEs constituyen aproximadamente el 99.5% del tejido empresarial en Perú y generan una gran parte del empleo formal. Estas empresas operan en un entorno muy competitivo, lo que las impulsa a buscar constantemente nuevas fuentes de financiamiento para crecer y mejorar su competitividad. Sin embargo, el acceso a fuentes de financiamiento continúa siendo un desafío importante. En mercados latinoamericanos como Ecuador, las PYMEs dependen principalmente del financiamiento bancario, lo que genera altos costos financieros a causa de las tasas de interés y a la limitación de la oferta de crédito (Montalván, 2019). La deficiencia de desarrollo en los mercados de valores en países como Perú agrava esta situación, ya que restringe las opciones de financiamiento que podrían ofrecer condiciones más favorables, como la emisión de acciones o bonos. La composición de capital en las PYMEs está estrechamente ligada a su rentabilidad. Un desequilibrio, como un exceso de deuda, puede causar problemas de liquidez e incrementar el riesgo financiero, afectando negativamente la rentabilidad y el crecimiento. Teorías internacionales sobre la estructura de capital, como la Teoría del Trade-Off y la Teoría de la Jerarquía Financiera, recomiendan que las empresas deben encontrar una estabilidad óptima entre capital propio y deuda. Estas teorías indican que un mayor endeudamiento puede ser beneficioso por las deducciones fiscales de intereses, pero también incrementa el riesgo de insolvencia (Fama & French, 2002). En Perú, el acceso al financiamiento bancario está restringido para muchas PYMEs, lo que las obliga a depender de la autofinanciación o de fuentes informales de recursos, lo cual limita su capacidad de crecer e invertir en áreas cruciales como la innovación tecnológica o la expansión de mercados (Gonzáles Tirados & Medina Rojas, 2011). Estudios efectuados en países de la región señalan que la composición de capital de las PYMEs varía según su tamaño, sector económico y nivel de rentabilidad. Las empresas más grandes y rentables tienden a financiarse con recursos propios, mientras que las más pequeñas y con menor rentabilidad dependen más de la deuda bancaria para sostener sus operaciones (Serghiescu & Văidean, 2014). Hipótesis 32 Las hipótesis que se proponen a continuación surgen de una revisión exhaustiva de estudios relevantes que examinan la conexión entre la rentabilidad y la composición de capital en diversos sectores y contextos. En particular, Urbina et al. (2022) identificaron una conexión importante entre el endeudamiento y la rentabilidad en empresas de Ecuador del sector construcción, subrayando la importancia del costo de la deuda y el tamaño de la empresa. En contraste, Townsend y Espinoza (2020) estudiaron el sector farmacéutico en Ecuador y determinaron que la composición financiera de estas empresas está dominada por deudas a corto plazo, sin mostrar una relación importante con la rentabilidad, lo que sugiere que otros factores pueden tener mayor peso en este sector. Barrera et al. (2020), al analizar PYMEs en Colombia, encontraron que no hay una relación significativa entre la estructura y el margen de utilidad neta, aunque recomendaron realizar análisis específicos por sectores económicos. Lizarzaburu et al. (2020) demostraron que, en las empresas cementeras en Perú, una combinación proporcionada de financiamiento propio y externo tiene un producto positivo en la estabilidad financiera y la rentabilidad. Ilie y Vasiu (2022), en su estudio sobre empresas no financieras en Rumanía, señalaron que, aunque existe una conexión entre la rentabilidad y la composición de capital antes de la pandemia de COVID-19, esta relación es limitada y está fuertemente influenciada por factores externos. En conjunto, estos estudios han evidenciado que, aunque la composición de capital afecta la rentabilidad, su influencia depende del sector, del contexto económico y del tipo de financiamiento utilizado. Esta revisión de la literatura ha sido clave para formular hipótesis sobre cómo afecta la composición de capital en la rentabilidad de las PYMEs en Perú, anticipando resultados similares a los de investigaciones anteriores, pero adaptados al contexto particular de las empresas peruanas. De acuerdo con la tabla de resumen de efectos de las principales variables estudiadas en los antecedentes, se proponen las siguientes hipótesis para la investigación: Hipótesis General La relación que existe entre la estructura de capital y la rentabilidad de las pequeñas y medianas empresas peruanas es directa. Hipótesis Específicas 33 Hipótesis 1: La relación que existe entre la estructura de capital y el ROA de las PYMEs es directa. La evidencia de una relación positiva en el estudio de Lizarzaburu et al. (2020) y la variabilidad observada en el trabajo de Ilie & Vasiu (2022) apoyan la hipótesis de una relación positiva en esta investigación. Esto significa que, al incrementarse la estructura de capital, la rentabilidad sobre los activos (ROA) se eleva igualmente. Hipótesis 2: La relación que existe entre la estructura de capital y el ROE de las PYMEs es directa. Tomando en cuenta que esta variable mostró una relación positiva en los estudios de Urbina et al. (2022) y Lizarzaburu et al. (2020), junto con una falta de significancia en el análisis de Townsend & Espinoza (2020) y una variabilidad en el estudio de Ilie & Vasiu (2022), se espera que exista una relación positiva en la presente investigación. Esto sugiere que, con el aumento de la estructura de capital, también se incrementa la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE). Hipótesis 3: La relación que existe entre la estructura de capital y el margen de utilidad neta de las PYMEs es directa. Considerando que esta variable no mostró una relación significativa en el estudio de Barrera et al. (2020), pero presentó una relación positiva en el trabajo de Lizarzaburu et al. (2020), se espera un efecto positivo en esta investigación. Esto indicaría que, a medida que la estructura de capital aumenta, el margen de utilidad neta también incrementa. Hipótesis 4: La relación que existe entre la estructura de capital y el margen EBIT de las PYMEs es directa. A partir de la variabilidad encontrada en el análisis de Ilie & Vasiu (2022), se propone una relación positiva en esta investigación. Esto se interpreta como que, a medida que la estructura de capital se incrementa, el margen EBIT también mejora. Hipótesis 5: La relación que existe entre la estructura de capital y la protección fiscal diferente a la deuda de las PYMEs es inversa. Basado en el hallazgo de una relación negativa en el estudio de Urbina et al. (2022), se anticipa un efecto similar en esta investigación. Esto implica que, conforme la estructura de capital se incrementa, el nivel de protección fiscal diferente a la deuda tiende a reducirse. Hipótesis 6: La relación que existe entre la estructura de capital y el costo de deuda de las PYMEs es inversa. En función de la relación negativa reportada por Urbina et al. (2022), se prevé un patrón equivalente en esta investigación. Esto sugiere que, al aumentar la estructura de capital, el costo de la deuda experimentará una disminución. Método de Recolección de Datos 34 En esta investigación, recolectar datos se basará en la Encuesta Económica Anual (EEA) realizada por el INEI, que será la principal fuente de datos secundarios para examinar la rentabilidad y la constitución de capital de las PYMEs en Perú. La EEA es una herramienta esencial para obtener información detallada sobre las empresas formales del país, cubriendo aspectos como ingresos, costos operativos, empleo, tamaño empresarial, estados financieros (EEFF), activos, pasivos, inversiones y financiamiento. Entre los aspectos que aborda la EEA se incluyen los ingresos netos, costos operativos, nivel de empleo y remuneraciones, utilidades netas y las inversiones realizadas por las empresas. Además, la encuesta proporciona información detallada sobre los pasivos, lo que resulta fundamental para analizar la disposición de capital de las empresas. Las fuentes financieras, que abarcan tanto el capital propio como el endeudamiento, serán clave para investigar cómo las PYMEs gestionan su financiamiento y cómo esto impacta en su rentabilidad. Es necesario resaltar que la EEA clasifica las actividades económicas, lo que permitirá enfocar el estudio específicamente en las PYMEs del sector comercial en Perú, ajustando el análisis a este grupo particular de empresas. Método de Análisis de Datos Para el análisis y tratamiento de los datos, se utilizará la matriz de correlación de Pearson, en la cual se analizarán la relación de la constitución de capital con las demás variables (protección fiscal de la deuda, costo de la deuda, margen de utilidad neta, ROA, ROE y margen EBIT). Una matriz de correlación es una tabla que contiene los coeficientes de correlación entre diferentes variables. Este tipo de matriz permite analizar cómo se relacionan entre sí todos los pares posibles de valores de un conjunto de datos. Es una herramienta eficaz para resumir información compleja y detectar patrones significativos en los datos. Generalmente, se presenta en forma de tabla donde las variables están organizadas tanto en las filas como en las columnas, y cada celda muestra el coeficiente de correlación correspondiente al par de variables en cuestión. Los valores de este coeficiente varían entre -1 y +1, indicando el tipo y la intensidad de la relación: -1 representa una correlación negativa perfecta, +1 una correlación positiva perfecta, y 0 indica ausencia de correlación entre las variables. 35 Para calcular el coeficiente de correlación entre dos variables se utiliza la siguiente fórmula: donde: r = coeficiente de correlación n = número de observaciones ΣXY = suma del producto de cada par de observaciones correspondientes de las dos variables ΣX = suma de las observaciones de la primera variable ΣY = suma de las observaciones de la segunda variable ΣX^2 = suma de los cuadrados de las observaciones de la primera variable ΣY^2 = suma de los cuadrados de las observaciones de la segunda variable 36 CAPÍTULO V: CONTRIBUCIÓN ESPERADA Contribución Esperada Teórica Esta investigación proporcionará un marco teórico sobre la relación entre la disposición de capital y la rentabilidad en el contexto de las PYMEs, aportando al desarrollo de la literatura existente (Sánchez, 2021). Asimismo, enriquecerá los estudios previos al ofrecer un análisis empírico y detallado de las PYMEs del sector comercio en Perú, un país con un entorno económico marcado por un alto grado de informalidad y dificultades en el acceso al financiamiento. Muchas investigaciones sobre composición de capital se han centrado en grandes corporaciones o en mercados más desarrollados, lo que ha dejado una brecha en la comprensión de cómo estas dinámicas afectan a las PYMEs en economías emergentes. El valor teórico de este estudio radica en examinar cómo una constitución de capital óptima, que acople de manera eficiente deuda y patrimonio, puede influir en la rentabilidad y sostenibilidad de las PYMEs en este contexto específico. Además, el estudio resalta el impacto de factores como la informalidad, la volatilidad económica y las barreras de acceso al crédito en las acciones financieras de estas empresas. Al adoptar un enfoque correlacional entre el apalancamiento financiero y la rentabilidad (ROA, ROE), esta investigación contribuye a teorizar sobre la gestión del riesgo y la optimización de la disposición de capital en economías emergentes con características similares. Contribución Esperada Práctica Los resultados de esta investigación podrán ser de gran utilidad para los gerentes de PYMEs al momento de tomar decisiones sobre financiamiento, ayudándoles a mejorar tanto la rentabilidad como la sostenibilidad de sus empresas (Martínez & Rodríguez, 2023). Desde un enfoque práctico, este estudio ofrece una guía valiosa para la administración financiera de las PYMEs en Perú, proponiendo estrategias para optimizar su estructura. Primero, destaca la importancia de diversificar los medios de financiamiento, sugiriendo que las empresas no se limiten únicamente a fuentes internas, como ahorros o autofinanciamiento, sino que consideren alternativas como préstamos bancarios, capital de riesgo o la participación en los mercados de valores. En segundo lugar, se hacen recomendaciones para la administración de la deuda, destacando la necesidad de equilibrar los 37 beneficios fiscales del apalancamiento con el riesgo financiero que conlleva un endeudamiento excesivo. Además, se pone énfasis en aprovechar las deducciones fiscales, que pueden ser utilizadas por las PYMEs para reducir sus costos financieros y aumentar su rentabilidad. Por último, el estudio sugiere aplicar mejores prácticas en la gestión financiera, como la formalización de políticas internas y la mejora de la transparencia contable, lo cual podría simplificar el acceso a financiamiento externo en propiedades más favorables. 38 CAPÍTULO VI: RECOMENDACIONES Se sugiere que las PYMEs implementen políticas formales que regulen su estructura de capital, centradas en lograr un balance adecuado entre deuda y patrimonio. Estas políticas deberían estar diseñadas para minimizar el riesgo financiero sin comprometer las oportunidades de crecimiento empresarial. Para simplificar la posibilidad de financiamiento en circunstancias más favorables, es fundamental que las PYMEs promuevan la transparencia en sus informes financieros. La formalización y el cumplimiento de las normativas fiscales y contables ayudarán a las empresas a acceder a créditos con tasas de interés más competitivas y a instrumentos financieros más avanzados. Se recomienda que las PYMEs consideren fuentes de financiamiento alternativas, como el capital de riesgo, inversores ángeles, crowdfunding o la emisión de bonos en los mercados financieros locales. Estas opciones pueden ofrecer condiciones más favorables y reducir la dependencia de los préstamos bancarios a corto plazo. Es crucial que los dueños y gerentes de PYMEs reciban formación en temas financieros, como la gestión de deuda, optimización del capital de trabajo y estrategias para disminuir el costo de financiamiento. Esto les permitirá tomar decisiones más informadas y eficientes. Se sugiere que las PYMEs busquen asesoría especializada para aprovechar al máximo los beneficios fiscales asociados al endeudamiento. Utilizar las deducciones por intereses puede mejorar considerablemente la rentabilidad neta y reducir la carga impositiva. Para facilitar el acceso a financiamiento externo, se aconseja que las PYMEs establezcan alianzas con instituciones financieras, organismos gubernamentales y cámaras de comercio. Estas alianzas podrían proporcionar acceso a fondos con condiciones preferenciales, mejorando la solidez financiera de las empresas. Además, se recomienda que el gobierno peruano adopte políticas que fomenten la formalización de las PYMEs, reduciendo las barreras burocráticas e implementando incentivos fiscales que promuevan la transparencia y la llegada a mejores fuentes para financiarse. Finalmente, las entidades financieras y el gobierno deben desarrollar productos financieros dirigidos a las necesidades de las PYMEs, como créditos a largo plazo con tasas accesibles, lo que ayudaría a disminuir la búsqueda de préstamos a corto plazo y provocaría la mejora de la estabilidad financiera de las empresas. 39 CAPÍTULO VII: REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS Adan, J., Munar, L., Romero, G., & Gordillo, A. (2022). Nuevos desafíos de las pequeñas y medianas empresas en tiempos de pandemia. Tecnura, 26(72), 185-202. Alonso, D., & Chavez, M. (2021). Gestión Financiera y Competitividad. Estudio de las MiPymes de la ciudad Machala. Cumbres revista científica, 7(1), 21-34. Armijos, J., Narváez, C., Ormaza, J., & Erazo, J. (2020). Herramientas de gestión financiera para las MIPYMES y organizaciones de la economía popular y solidaria. Dominio de las Ciencias, 6(1), 466 - 497. Ayala, A. (2021). Las fuentes de financiamiento como estructura de capital en las empresas y lo que representa el riesgo financiero. Barrera, J., Parada, S., & Serrano, L. (2020). Análisis empírico de correlación entre el indicador de estructura de capital y el indicador de margen de utilidad neta en pequeñas y medianas empresas. Revista de Métodos Cuantitativos para la Economía y la Empresa, (29), 99-115. Benavides, J., Gómez, A., & Vicuña, M. (2017). Estructura de capital. Digital Publisher, (1), 71-85. Berumen, J., García, P., & Domenge, R. (2012). Determinantes de la estructura de capital en la pequeña y mediana empresa familiar en México. Contaduría y administración, 57(3), 67-96. Brealey, R., Myers, S., & Allen, F. (2019). Principles of Corporate Finance. McGraw-Hill Education. Céspedes, W. (2022). La gestión financiera y su resultado en la rentabilidad de las Mypes productoras de calzado, Carabayllo, Lima, 2021. Revista Multidisciplinar Ciencia Latina, 6(4). 40 Chacón, O., Arroyo, Y., & Villalba, M. (2007). Teoría del trade-off para la definición de la estructura de financiación de las pyme's de Bucaramanga. Revista UIS Ingenierías, 6(2), 9-18. Chavez, J., Pacheco, M., Rebolledo, E., Rojas, Y., & Soto, A. (2022). Estructura de capital, rentabilidad y la creación de valor en empresas de generación de energía eléctrica en el Perú. [Tesis de Maestría, Universidad ESAN. Escuela de Administración de Negocios para Graduados]. Repositorio Institucional Universidad ESAN. https://hdl.handle.net/20.500.12640/3046. Cruz, L., & Pérez, F. (2020). Evaluación de la estructura de capital de las Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo de México. REVESCO: revista de estudios cooperativos, (136), 128-152. Cuenca, M., Rojas, D., Cueva, D., & Armas, R. (2018). La Gestión del Capital de Trabajo y su efecto en la Rentabilidad de las Empresas Constructoras del Ecuador. Pendientes Económicos, 2(3), 28-45. Damodaran, A. (2012). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. Wiley. Durand, K., Vilches, L., & Rayo, N. (2021). Análisis de la gestión municipal provincial 2011- 2014 en el Sector SG-1 (núcleo del Centro Histórico del Cusco). Devenir: Revista de Estudios Sobre Patrimonio Edificado, 8(15), 95-116. Fama, E., & French, K. (2002). Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions About Dividends and Debt. The Review of Financial Studies, 15(1), 1-33. Flores, L., Trujillo, L., & Noriega, M. (2021). La gestión financiera en las MIPYMES de la ciudad de Huajuapan de León Oaxaca y su relación con la competitividad. Cuadernos Latinoamericanos de Administración, 17(32). https://hdl.handle.net/20.500.12640/3046 41 Fonseca, A., Fernández, E., & Martínez, A. (2019). Factores empresariales e institucionales condicionantes de la presión fiscal a nivel internacional. Spanish Journal of Finance and Accounting, 48(2), 224-253. García, A., Santillán, F., Gallego, E., Cuadro, L., & Egea, A. (2003). Mercados de capitales en América Latina: Factores determinantes de la estructura de capital. García, E., Mapén, F., & Berttolini, G. (2019). Marco analítico de la gestión financiera en las pequeñas y medianas empresas: problemas y perspectivas de diagnóstico. Revista Ciencia Unemi, 12(31), 128-139. García, O., Romualdo, M., Villanueva, J., & Villegas, I. (2020). Buenas prácticas en la determinación de la estructura de capital óptima y su impacto en el valor económico agregado (EVA) de los bancos más representativos del Perú durante el periodo 2014- 2018. [Tesis de Maestría, Pontificia Universidad Católica del Perú. Escuela de Posgrado]. Repositorio de Tesis Pucp. https://tesis.pucp.edu.pe/repositorio/handle/20.500.12404/16577 Gitman, L., & Zutter, C. (2016). Principio de administración financiera. Pearson. (14). Gómez, W., & Rodríguez, Á. (2023). Modelo de control de gestión financiera para mejorar la rentabilidad de las MYPES sector calzado. Revista Sciéndo, 26(2), 145-148. Gonzáles Tirados, C., & Medina Rojas, M. (2011). El financiamiento de las pymes en América Latina. Estudios Económicos Latinoamericanos, 34(2), 45-62. Gonzáles, J., Chávez, W., Berrio, J., & Santos, A. (2023). El crecimiento empresarial y su relación en la rentabilidad de una MYPE del rubro comercial en Arequipa, Perú. Revista Región Científica, 2(2). González, M., & Pérez, A. (2022). Financiamiento y crecimiento de las PYMES en Perú: Desafíos y oportunidades. Revista de Economía, 18(1), 54-69. Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2010). Econometría (5ª ed., pp. 320-466). McGraw-Hill. https://tesis.pucp.edu.pe/repositorio/handle/20.500.12404/16577 42 Haro-Sarango, A. (2021). Estudio del riesgo financiero desde la estructura de capital en las PyMEs textiles. Desarrollo Gerencial, 13(2), 1-27. Hernández, R., Kellermanns, F. W., & López, J. (2021). Barreras financieras para la rentabilidad de las PYMES en Perú: un enfoque en el costo de financiamiento. Revista Latinoamericana de Emprendimiento, 8(1), 40-57. Horngren, C., Sundem, G., & Stratton, W. (2020). Introduction to Management Accounting. Pearson Education. Ilie, L., & Vasiu, D. (2022). Capital Structure and Profitability: The Case of Companies Listed in Romania. Studies in Business and Economics, 17(3), 100-112. Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). (2024). Demografía empresarial en el Perú - I trimestre 2024. Lima, Perú. Instituto Nacional de Estadística e Informática. (2023). Nota de Prensa N° 166-2023-INEI: Encuesta Económica Anual 2023 inicia este 2 de noviembre. INEI. Jaramillo, E. (2023) El financiamiento y su influencia en la rentabilidad de las pequeñas y medianas empresas comerciales del Perú caso: Inversiones Terin EIRL, Tambo Grande 2023. Jensen, M., & Meckling, W. (2019). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Corporate governance, (1), 77-132. Larriva, G., Palacio, G., & Armas, R. (2023). Estructura de capital y rentabilidad de las empresas ecuatorianas amigables con el medio ambiente en el período 2015–2021. Revista Ibérica de Sistemas e Tecnologias de Informação, (60), 240-252. Lin, L., & Lin, D. (2013). Agency Costs of Free Cash Flow and Bidders’ Long-run Takeover Performance. Universal Journal of Accounting and Finance, 1 (3), 95-102. 43 Lizarzaburu, E., Burneo, K., Gómez, G., & Poma, H. (2020). Estructura de capital y la utilidad en las empresas cementeras en Perú. Orbis: Revista Científica Electrónica de Ciencias Humanas, 16(1), 70-84. López, O., Hará, A., Córdova, A., & Pérez, J. (2023). El teorema Modigliani-Miller: un análisis desde la estructura de capital mediante modelos Data Mining en pymes del sector comercio. Revista Finanzas y Política Económica, 15(1), 45-66. Lovera, G., García Herrero, A., Santillán Fraile, F., Gallego Herrero, E., Cuadro Sáez, L., & Egea, A. (2017). Mercados de capitales en América Latina: Factores determinantes de la estructura de capital. Lozano, I. (2020). Mypes: El problema del financiamiento va más allá del costo del crédito. Diario El Comercio. Extraído desde: https://elcomercio.pe/economia/peru/mypes-el- problema-del-financiamiento-va-mas-alla-del-costo-del-credito-noticia/?ref=ecr Martínez, J. (2020). La estructura de capital en las pequeñas empresas: Un análisis de su impacto en la rentabilidad. Journal of Business Research, 45(3), 203-217. Martínez, J., & Rodríguez, L. (2023). Gestión financiera en PYMES: Estrategias para mejorar la rentabilidad. Revista de Administración, 22(4), 123-139. Mayett, Y., Zuluaga, W., & Guerrero, M. (2022). Gestión financiera y desempeño en MiPyMes Colombianas y Mexicanas. Revista Investigación administrativa, 51(130). Mendoza, M. (2012). Análisis dinámico de la estructura de capital de las empresas cotizadas en la Bolsa de Valores de Lima: un modelo de ajuste parcial. [Tesis de pregrado en Economía. Universidad de Piura. Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales]. Repositorio Institucional UDEP. https://hdl.handle.net/11042/1787 Modigliani, F., & Miller, M. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, 48 (3), 261-297. https://elcomercio.pe/economia/peru/mypes-el-problema-del-financiamiento-va-mas-alla-del-costo-del-credito-noticia/?ref=ecr https://elcomercio.pe/economia/peru/mypes-el-problema-del-financiamiento-va-mas-alla-del-costo-del-credito-noticia/?ref=ecr https://hdl.handle.net/11042/1787 44 Montalván, J. (2019). Determinantes de la Estructura de Capital: Un Análisis de las Pymes Ecuatorianas con Financiamiento en el Mercado de Valores. X-pedientes Económicos, 3(7), 57-75. Montalván, J. (2019). Determinantes de la Estructura de Capital: Un Análisis de las Pymes Ecuatorianas con Financiamiento en el Mercado de Valores. X-Pedientes Económicos, 3(7), 57-75. Morales, L., Cordova, A., Altamirano, L., & Lema, E. (2018). ¿Son rentables las empresas concentradas? El caso del sector de curtido de pieles en el Ecuador. Revista de Ciencias de la Administración y Economía, 8(15), 153-166. Mwita, K., Wilson, D., & John, S. (2023). Financial management practices and performance of agricultural small and medium enterprises in Tanzania. Social Sciences & Humanities Open, 7(1), 1-15. Myers, S. (1984) The Capital Structure Puzzle. National Bureau of Economic Research, 39, 575-592. Myers, S., & Majluf, N. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics,13(2), 187-221. Nieto, J. (2017). El acceso al crédito y su impacto en el crecimiento de las PYMES en Perú. Revista Peruana de Desarrollo Empresarial, 10(1), 25-38. Ortega, C., Vásquez, S., & Vásquez, S. (2021). Crecimiento empresarial y su influencia sobre la rentabilidad en las empresas de una cámara de industria de Huaycán Perú. Diagnóstico Fácil Empresarial, 16, 20-26. Otzen, T., & Manterola, C. (2017). Técnicas de muestreo sobre una población a estudio. International Journal of Morphology, 35(1), 227-232. 45 Palacios, A., Saavedra, M., & Cortés, R. (2020). El impacto de las tasas de interés en el financiamiento de las PYMES peruanas. Revista de Economía y Negocios, 12(3), 75- 89. Palomino, J. (2020). Gestión del financiamiento y desarrollo de la micro y pequeña empresa manufacturera en el departamento de Huánuco. Revista Gaceta Científica, 6(1), 17-30. Párraga, S., Pinargote, N., García, C., & Zamora, J. (2021). Indicadores de gestión financiera en pequeñas y medianas empresas en Iberoamérica: una revisión sistemática. Dilemas contemporáneos: educación, política y valores, 8(2), 1-16. Ramón, R., & Bañón, C. (2022). Stock de activos intangibles y rentabilidad empresarial: El caso de la industria hotelera española (2008–2019). Innovar, 32(84), 25-39. Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., & Jordan, B. (2022). Corporate Finance. McGraw-Hill Education. Ruggirello, H. (2016). El Sector de la Construcción en perspectiva. Internalización e impacto en el mercado de trabajo, 1. Sánchez, R. (2021). Estructura de capital y rentabilidad en empresas pequeñas y medianas: Un estudio en el contexto peruano. Revista de Ciencias Empresariales, 15(2), 89-105. Santiesteban-Zaldívar, E., Frías, V. G. F., & Cardeñosa, E. L. (2020). Análisis de la Rentabilidad Económica. Tecnología propuesta para incrementar la eficiencia empresarial. Editorial Universitaria (Cuba). Sarango, A. H. (2021). Estudio del riesgo financiero desde la estructura de capital en las PyMes textiles. Desarrollo gerencial, 13(2), 1-27. SBS. (2023). Perú: Reporte de Indicadores de Inclusión Financiera de los Sistemas Financiero, de Seguros y de Pensiones diciembre 2023, 1-47. Serghiescu, L., & Văidean, V. (2014). Determinants of Capital Structure: An Empirical Study of Romanian Companies. Procedia Economics and Finance, 15, 1447-1453. 46 Solano, D., Zaruma, J., Vigier, H., Flores, G., & Romero, C. (2021). Decisiones de estructura de capital en el sector comercial: ¿Jerarquía Financiera u Óptimo Financiero?. Journal of Globalization, Competitiveness and Governability, 15(2). Townsend, J., & Espinoza, V. (2020). Apalancamiento y rentabilidad asociada a la estructura de capital del sector farmacéutico. Mapa: Revista de Ciencias Sociales y Humanísticas, 4(21), 140- 159. Urbina, S., De Lucas, L., & Poveda, J. (2022). Impacto de la estructura de capital en la rentabilidad de las empresas del sector de la construcción, período 2015 – 2020. Revista Científica Mundo Recursivo, 5(3), 180-194. Vásquez, C. (2021). La influencia de la deuda en la rentabilidad de las PYMES: un análisis empírico. Revista de Finanzas y Negocios, 15(2), 45-60. Vásquez, E. (2021). Factores críticos para la adopción de las TIC en micro y pequeñas empresas industriales. Industria Data, 24(2), 273-292. Vidal, V. (2020). Estudio del estrés laboral en las PYMES (pequeña y mediana empresa) en la provincia de Zaragoza. Revista de la Asociación Española de Especialistas en Medicina del Trabajo, 28(4), 254-267. Wooldridge, J. M. (2009). Introducción a la econometría: Un enfoque moderno (4ª ed., pp. 68- 116). Cengage Learning. Zambrano, A., Rodríguez, L., & Torres, J. (2021). Medición de la rentabilidad en PYMES: Análisis del ROE y ROA. Journal of Business Management, 14(2), 112-128. Zambrano, F., Rivera, C., & Sánchez, M. (2023). Rentabilidad de las MIPYMES del sector inmobiliario en Ecuador. TURNITIN VERSIÓN_FINAL_TSP_G12 VERSIÓN_FINAL_TSP_G12 CARÁTULA VERSIÓN_FINAL_TSP_G12