1 FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y ADMINISTRATIVAS “Impacto del uso del instrumento monetario Swap Cambiario en la variación del tipo de cambio en el Perú entre el 2014 y 2018” Trabajo de Investigación presentado para optar por el grado de Bachiller en Economía y Negocios Internacionales que presenta: Pareja Maldonado, Martín Josué Asesor: Otiniano Aranda, Walter Armando Lima – Perú, 2019 2 Contenido Resumen ................................................................ ¡Error! Marcador no definido. Introducción .................................................................................................................................... 6 CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA ............................................................... 6 1.1 Descripción de la situación problemática ................................................................................ 6 1.2 Formulación del problema ........................................................................................................ 8 1.2.1 Problema general ........................................................................................................... 8 1.3 Determinación de objetivos ...................................................................................................... 8 1.3.1 Objetivo general ............................................................................................................. 8 1.4 Justificación de la investigación ............................................................................................... 8 CAPÍTULO II: MARCO TEÓRICO .............................................................................................. 8 2.1 Bases teóricas............................................................................................................................ 8 2.1.1 Política monetaria del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) .............................. 8 2.1.1.1 Instrumentos monetarios del BCRP.......................................................................... 10 2.1.2 Régimen de tipo de cambio de flotación sucia ............................................................ 15 2.1.3 Mercado de derivado de divisas ................................................................................... 15 Requerimiento de encaje y dolarización ........................................................................... 16 Riesgo del tipo de cambio ................................................................................................ 16 Instrumentos de cobertura para la gestión del tipo de cambio.......................................... 17 2.2 Antecedentes de la investigación ............................................................................................ 17 2.3 Contexto de la investigación ................................................................................................... 19 2.3.1 Análisis de la evolución del Tipo de Cambio .............................................................. 20 2.4 Hipótesis ................................................................................................................................. 24 2.4.1 Hipótesis general .......................................................................................................... 24 CAPÍTULO III: METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN ................................................. 25 3.1 Diseño de la investigación ...................................................................................................... 25 3.2 Población y muestra ................................................................................................................ 25 3.2.1 Población objetivo ....................................................................................................... 25 3.2.2 Método de muestreo ..................................................................................................... 25 3.2.3 Tamaño de muestra ...................................................................................................... 25 3 3.3 Método de recolección de datos ............................................................................................. 26 3.3.1 Instrumento de medición.............................................................................................. 26 3.4 Método de análisis de datos .................................................................................................... 26 3.5 Desarrollo de la prueba piloto................................................................................................. 28 3.6 Resultados preliminares de la prueba piloto ........................................................................... 30 CAPÍTULO IV: CONCLUSIONES ............................................................................................. 31 CAPÍTULO V: BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................ 31 CAPÍTULO V: BIBLIOGRAFÍA ................................................................................................ 34 6.1 Matriz de consistencia ............................................................................................................ 34 6.3 Matriz de datos. ..................................................................................................................... 135 4 Resumen El presente trabajo busca analizar el efecto que tuvo el uso del swap cambiario como instrumento monetario por parte del BCRP en la variación del tipo de cambio en el Perú en una frecuencia diaria. En primer lugar se explica los objetivos del BCRP y la manera en que interviene en la economía para lograr su objetivo meta. A demás se explica el contexto actual del mercado cambiario en el pasí, para posteriormente analizar tres periodos que se distinguen por presentar presiones fuertes depreciatorias y cómo reaccionó el BCRP para lograr contrarrestarlos. Se estimó a través de un análisis de intervención un modelo econométrico de variación del tipo de cambio frente al uso del swap cambiario, también se consideraron las variables control saldo de las reservas internacionales netas y el diferencial de la tasa de interés entre moneda nacional y el dólar estadounidense. Como resultado se obtuvo que el efecto del uso de swap cambiario tiene un efecto positivo sobre el la variación diaria del tipo de cambio, esto resulta contrario a lo esperado por la base teórica. Sin embargo, este efecto se sustenta en la poca efectividad que tiene el uso de este instrumento. Concluyendo que efectivamente tiene un efecto en la disminución de las presiones depreciatorias de acuerdo al marco teórico, pero este no se puede observar tan rápidamente debido a que no se usa en gran cantidad ni tiene el mismo fuerte efecto que posee una intervención a través de las variaciones de las reservas internacionales netas. Palabras clave: swap de divisas, instrumento monetario, tipo de cambio, banco central. Abstract This paper will analyze the effect that the use of the exchange swap as a monetary instrument by the BCRP had on the variation of the exchange rate in Peru in a daily frequency. First, it explains the objectives of the BCRP and the way in which it intervenes in the economy to achieve its goal. In addition, the current context of the exchange market in the country is explained, in order to later analyze three periods that are distinguished by presenting strong depreciatory pressures and how the BCRP reacted to counteract them. It was estimated through an intervention analysis an econometric model of variation of the exchange rate vs. the use of the exchange swap, the control variables balance of net international reserves and the differential of the interest rate between the national currency and the US dollar were also considered. As a result it was obtained that the effect of the use of exchange swap has a positive effect on the daily variation of the exchange rate, this 5 is contrary to what was expected by the theoretical base. However, this effect is based on the ineffectiveness of the use of this instrument. Concluding that it effectively has an effect in the reduction of the depreciatory pressures according to the theoretical framework, but this cannot be observed so quickly due to the fact that it is not used in great quantity nor does it have the same strong effect that has an intervention through the variations of the net international reserves. Keywords: currency swap, monetary instrument, exchange rate, central bank. 6 Introducción. La política monetaria de Metas explícitas de inflación adoptada por el Banco Central involucra que el Banco mantenga estable el tipo de cambio para poder lograr su objetivo intermedio, la tasa de interés interbancaria. A demás, de mantener un régimen de tipo de cambio flexible es importante evaluar el comportamiento del tipo de cambio frente a presiones externas generadas por un ámbito de mayor apertura comercial y globalización. En ese sentido, en su investigación acerca del tipo de cambio en el Perú, Vásquez (2011) sostiene que bajo un régimen tipo de cambio flexible, las presiones en el mercado cambiario se liberan a través del tipo de cambio y el diferencial entre las tasas de moneda local y extranjera como reflejo de la escasez de relativa de monedas. Sin embargo, las presiones cambiarias pueden liberarse también a través de cambios en las RIN, como en un esquema de tipo de cambio fijo. En consecuencia, el BCRP actúa en el mercado abierto para hacer frente a los choques en el tipo de cambio a través de sus instrumentos monetarios. Sin embargo, frente a presiones en el tipo de cambio, el BCRP se aleja de su meta intermedia al asegurar una estabilidad del tipo de cambio debido a que sus instrumentos tienen un impacto sobre la liquidez en el momento de su colocación. Ante la necesidad de instrumentos más eficientes, el BCRP propone un nuevo instrumento, swap cambiario, que pretende cubrir la posición en dólares de la banca frente a presiones en el tipo de cambio y que busca reducir el nivel de volatilidad del tipo de cambio. Posterior al sustento teórico, la siguiente investigación propone un modelo de regresión lineal que busca demostrar el impacto del nuevo instrumento en la variación del tipo de cambio. CAPÍTULO I: PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA 1.1 Descripción de la situación problemática. Actualmente existe evidencia empírica y anecdótica que sugiere que los mercados están cada vez más integrados y la economía global se ha transformado de un modelo financiero simple a un complejo conjunto entrelazado de sistemas financieros. Para contextualizar la situación, Lee-Lee y Hui-Boon (2007) sostienen que, desde el sistema de Bretton Woods y la llegada de los sistemas de cambio flexible en 1973 hasta la actualidad, el entorno de los mercados internacionales ha experimentado cambios significativos en distintas formas como una variabilidad excesiva de los tipos de cambio, una mayor movilidad del capital y una serie de crisis en todo el mundo en los 7 últimos años. Esto genera que los efectos de choques en un mercado se transmitan casi instantáneamente a otros mercados. Como un ejemplo de esto, Lee & Hong (2010) demostraron que existe un relación entre el mercado de swaps de EE.UU sobre el nivel de tipos de cambio en Corea y China, más no a la inversa. En ese sentido, según Kanau, Inanga & Rwegasira (2015), en su estudio de la acción de los bancos multilaterales frente a choques externos en el tipo de cambio, si no se gestiona el riesgo cambiario puede tener un impacto negativo dramático en los resultados finales, comprometiendo así el logro de los objetivos de los bancos. Por lo tanto, el inadecuado manejo y del mercado cambiario puede generar una problemática que afecta tanto al sector privado generando mayores riesgos de inversión como al sector público que busca cumplir sus metas de crecimiento. Es por ello que instrumentos que buscan preservar la estabilidad cambiaria deben ser parte de la política monetaria de los bancos centrales. Ante esto la situación en que la apertura conlleva a una mayor volatilidad a choques externos y como antecedente, Loayza (2011), luego de haber comparado en su investigación resultados de investigaciones previas respecto al impacto de la apertura comercial en el PBI de distintos países de la región, concluye que los países considerados de alta apertura comercial tienen significativamente mayor desviación del PBI ante choques en los términos de intercambio frente a países con baja apertura. Como consecuencia del contexto actual de la economía global y de la vulnerabilidad a los choques externos que conlleva una mayor apertura comercial, pequeñas economías como la peruana lejos de reducirse y cerrarse deben afrontar y manejar las situaciones de riesgo para poder obtener mayores ventajas de la integración internacional. Una manera de afrontar esta situación es recurrir a políticas domésticas propias para coberturarse, es por ello que el 2014 el Banco Central de Reserva del Perú creó el instrumento Swap Cambiario para intervenir frente a las presiones sobre el tipo de cambio que se generan en el mercado de divisas que, de acuerdo a Morán (2017), este es un instrumento que permite preservar la efectividad de la política monetaria debido a que no afecta la liquidez en moneda nacional del sistema bancario. Por lo tanto, esta investigación busca analizar los efectos del mercado de swap cambiario en la volatilidad del tipo de cambio de Perú. 8 1.2 Formulación del problema. 1.2.1 Problema general. ¿Cuál fue el impacto que tuvo el uso del Swap Cambiario sobre la variación del tipo de cambio entre 2014 y 2018? 1.3 Determinación de objetivos. 1.3.1 Objetivo general. Determinar el impacto que tuvo el uso del Swap Cambiario sobre la variación del tipo de cambio entre 2014 y 2018. 1.4 Justificación de la investigación. Esta investigación tiene una justificación de implicaciones prácticas debido a que permitirá reconocer el desarrollo del uso de este reciente instrumento monetario en el mercado abierto. Conociendo mejor los efectos de este instrumento sobre el nivel de depreciación del tipo de cambio se podrá planificar mejor su uso. A demás permitirá conocer el impacto de las principales determinantes del tipo de cambio las cuáles son el diferencial de tasas de interés y el comportamiento de las Reservas Internacionales Netas que permitirá planificar de mejor manera la política monetaria. CAPÍTULO II: MARCO TEÓRICO 2.1 Bases teóricas. 2.1.1 Política monetaria del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). El BCRP tiene la finalidad de preservar la estabilidad monetaria. En consecuencia, el BCRP implementa su poltíica monetaria a través de un esquema de Metas Explcíitas de Inflación (conocido como “inflation targeting” en inglés) desde el año 2002 con el cual busca aclar las expectativas inflacionarias de público mediante el anuncio de una meta de inflación. Consecuentemente, las acciones del BCRP están orientadas a alcanzar dicha meta y al lograr su objetivo, el BCRP crea las condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades económicas, de manera consecuente contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento económico sostenido, a la vez que se evita los costos y distorsiones generados por una 9 inflación alta. Contrariamente, una tasa de inflación elevada es perjudicial para el desarrollo económico porque impide el cumplimiento de las funciones de la moneda: medio de cambio, unidad de cuenta y de depósito de valor. A demás, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y servicios, se perjudica principalmente los segmentos de la población con menores ingresos debido a que no cuentan con acceso a mecanismos de protección contra un proceso inflacionario. En ese sentido, la meta de inflación anual del BCRP contempla un rango entre 1 – 3 por ciento, permitiendo a la economaí desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias y favoreciendo la desdolarización. Como se observa en el gráfico N° 1, solo durante los dos últimos años la tasa de inflación se ha mantenido mantenido dentro de los valores rango meta del BCRP. El BCRP utiliza la tasa de interés interbancaria como meta operativa de su poltíica monetaria. Estos cambios en la posición monetaria se efectúan mediante modificaciones en la tasa de interés de referencia para el mercado interbancario, de esta manera, el BCRP modifica la tasa de interés de referencia de manera preventiva para mantener la inflación en el nivel de la meta. Una característica del sistema financiero que Rossini, Quispe & Serrano (2014) resaltan es que una parte importante de sus activos y pasivos se encuentran en moneda extranjera, representando esto una fuente importante de vulnerabilidad financiera ante riesgos crediticios asociados con movimientos bruscos en el tipo de cambio y riesgos asociados con la disponibilidad de niveles 10 adecuados de liquidez a nivel internacional. (incluir un gráfico de ratios de dolarización en porcentajes) Para lograr su objetivo, el BCRP realiza operaciones en el mercado abierto para inducir a que la tasa de interés de interbancaria se sitúe en el nivel de la tasa de interés de referencia. Las operaciones en el mercado abierto son de inyección y de esterilización. Las operaciones de inyección se dan cuando existe escasez de fondos lqíuidos en el mercado monetario para evitar presiones al alza sobre la tasa de interés interbancaria por encima de la tasa de interés de referencia. Para ello, el BCRP otorga fondos líquidos a las entidades financieras a cambio de títulos valores, las subastas de repos entre las entidades financieras participantes, la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones swaps de moneda extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. Las operaciones de esterilización se efectúan cuando existe exceso de fondos líquidos en el mercado para evitar presiones a la tasa de interés interbancaria por debajo de la tasa de interés de referencia. Para ello, el BCRP realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades financieras participantes compuesta por entidades financieras y de seguros, AFP y fondos mutuos, entre otras, y estas entidades financieras le entregan fondos líquidos al BCRP. En ese sentido Rossini, Quispe & Serrano (2014) argumentan que las determinantes de la intervención en el mercado cambiario y el aumento del encaje identificadas por el BCRP son, primero, el efecto que la depreciación de la moneda puede aumentar la morosidad de los créditos e inducir potencialmente a una crisis financiera y , segundo, la dependencia de los bancos de sus pasivos en moneda extranjera puede crear presiones sobre las reservas internacionales cuando se requiera inyección de liquidez por parte del BCRP. 2.1.1.1 Instrumentos monetarios del BCRP. Según la guía metodológica del BCRP, los instrumentos utilizados por el BCRP en el marco de la ejecución de sus operaciones de mercado abierto se dividen en títulos valores, depósitos a plazo, depósitos públicos, operaciones de reporte y swaps cambiarios. 11  TITULOS VALORES. Los títulos valores constan de una serie de certificados de depósitos como se detalla en la siguiente tabla. Se presentará un cuadro con los títulos valores y sus principales características. Cuadro N° 1. Títulos Valores Título Nombre Pago al vencimiento Factor de reajuste CD Certificado de Depósito Monto nominal CDNR Certificado de Depósito de Negociación Restringida Monto nominal CDV Certificado de Depósito a Tasa Variable Monto nominal reajustado Capitalización de la tasa de política monetaria (TPM) del BCRP o del índice interbancario overnight (ION) CDR Certificado de Depósito Reajustable Monto nominal reajustado Variación del tipo de cambio promedio (TC) publicado por el BCRP CDLD-F Certificado de Depósito Liquidable en Dólares Monto nominal expresado en dólares CDLD-V Certificado de Depósito Liquidable en Dólares a Tasa Variable Monto nominal reajustado expresado en dólares Capitalización de la tasa de política monetaria (TPM) del BCRP Fuente: BCRP. Elaboración propia  DEPÓSITOS A PLAZO. Los depósitos a plazo son depósitos en soles constituidos en el BCRP por las entidades participante a cambio de una tasa de rendimiento en soles.  DEPÓSITOS PÚBLICOS. Se trata de depósitos a plazo en soles que el Banco de la Nación (BN) y el Tesoro Público (TP) constituyen en las entidades participantes, quienes pagan a cambio de estos fondos una tasa de rendimiento en soles. Estos depósitos son subastados por el BCRP bajo las condiciones establecidas por el BN y el TP.  OPERACIONES DE REPORTE. Mediante las operaciones de reporte (repos) el BCRP realiza préstamos en soles o dólares a las entidades participantes. A cambio del préstamo la 12 entidad participante cederá al BCRP colaterales durante el tiempo que dure la operación. Esta variedad de reportes es explicada en el siguiente gráfico. Cuadro N° 2. Operaciones de Reporte Repo Nombre Colaterales aceptados Moneda del préstamo Repo MN Repo de Valores a Cambio de Moneda Nacional - Valores del BCRP - Valores del Tesoro Público en soles - Bonos +AA corporativos en soles - Instrumentos hipotecarios en soles - Otros Soles Repo ME Repo de Valores a Cambio de Moneda Extranjera - Valores del BCRP - Valores del Tesoro Público en soles o dólares registrados en CAVALI - Otros Dólares Repo CPP Repo de Certificados de Participación Preferentes - Certificados de participación preferentes (CPP) en fideicomiso en garantía sobre derechos de crédito Soles Repo Cartera Repo de Cartera de Créditos - Cartera de Créditos Representada en Títulos Valores Soles Repo Monedas Repo de Monedas - Dólares - Soles - Soles - Dólares Fuente: BCRP. Elaboración propia  SWAPS CAMBIARIOS. Fueron creados en setiembre de 2014 con la finalidad de reducir la volatilidad excesiva del tipo de cambio que puede ser generada por sobrerreacciones de corto plazo. Son instrumentos financieros derivados en los que una de las partes se compromete a pagar una tasa variable en soles determinada por la capitalización del Índice 13 Overnight (ION) publicado por el BCRP, mientras que la otra parte se compromete a pagar una tasa de interés fija y la variación del tipo de cambio promedio publicado por el BCRP. A diferencia de otros instrumentos de intervención cambiaria, los swaps cambiarios no afectan la base monetaria debido a que no existe desembolso del monto nocional al inicio o al vencimiento de la operación, sólo se intercambia la diferencia entre los intereses por pagar y por recibir al final de la operación. Existen dos tipos de swaps cambiarios. En el SC Compra el BCRP se compromete a pagar el interés variable a cambio del interés fijo y la variación del TC. Al inicio de la operación el valor del contrato es igual a cero por lo que no existe intercambio de dinero. Mientras que en el SC Venta el BCRP se compromete a pagar interés fijo y la variación del TC a cambio del interés variable. Al inicio de la operación el valor del contrato es igual a cero por lo que no existe intercambio de dinero. Cuadro N° 3. Swap Cambiario Venta del BCRP 14 Fuente: BCRP. En este contexto, Morán (2017) sostiene que el resultados del uso del swap cambiario por parte del BCRP permite cubrir la demanda de dólares en el mercado sin la necesidad de vender dólares de sus Reservas Internacionales como se observa entre agosto del 2014 y diciembre del 2015 en el gráfico N° 2, donde a pesar del escenario de depreciación de la posición contable de la banca se va reduciendo e incluso se torna negativo (venta de dólares) se debe principalmente al uso de swap cambiario. Flujo de pagos de un Swap Cambiario del BCRP Explicación de los Pagos del Swap Cambiario Venta del BCRP Inicio BANCO BCRP COMERCIAL Intermedio BANCO BCRP COMERCIAL Final BANCO BCRP COMERCIAL 15 Además, Morán (2017) sostiene que los swaps cambiarios del BCRP tienen un impacto de corto plazo puesto que suelen emitirse a plazos entre 2 y 3 meses, esto es así debido a la estructura del mercado de divisas del Perú y por el objetivo de reducir la volatilidad cambiaria por sobrerreacciones y especulaciones de corto plazo. 2.1.2 Régimen de tipo de cambio de flotación sucia. Es importante considerar que en el Perú el tipo de cambio no es fijo ni puramente flotante, es decir, el BCRP busca intervenir en el mercado cambiario para mantener el tipo de cambio en un nivel que le sea más conveniente. Es por ello que el régimen de flotación sucia a acompañado a la poltíica monetaria del BCRP desde el 2002 de manera que mediante la tasa de interés se busca mantener controlado el nivel de inflación y bajo el régimen de flotación sucia se busca reducir la volatilidad del tipo de cambio. En ese sentido, Mendoza (2017) argumenta, en su investigación teórica de un modelo de tipo de cambio flexible y fijo para explicar el régimen de flotación sucia, que este es un sistema cambiario híbrido, con una flexibilidad limitada del tipo de cambio debido a la intervención cambiaria que funciona basándose en un criterio de un tipo de cambio “adecuado” para la economía. En este régimen híbrido, el banco central tiene una regla de intervención que rema contra la corriente. 2.1.3 Mercado de derivado de divisas. Para contextualizar los factores que generan presión en el tipo de cambio, en el Perú existen varios derivados de divisas, como son los forwards, los swaps y las opciones, para los cuales no existe un mercado centralizado por lo que estos se suelen negociar a través de la banca. En su análisis del mercado de derivado de divisas en el Perú, Morán (2017) explica que el forward sin entrega (NDF) es el derivado de divisas más usado para cubrir el riesgo o especular en el mercado cambiario, por ello es el que mayor presión ejerce sobre el tipo de cambio, y los otros tipos de derivados tienen una participación muy pequeña en el mercado. Para continuar el análisis del mercado de derivado de divisas del Perú debemos considerar el requerimiento de encaje, nivel de dolarización, riesgo del tipo de cambio y los instrumentos de cobertura. 16 Requerimiento de encaje y dolarización. Al examinar el mercado de derivados de divisas del Perú es necesario evaluar el nivel de dolarización del sistema financiero. Para contextualizarnos, Rossini, Quispe & Serrano (2014) argumentan que la dolarización parcial del sistema financiero genera vulnerabilidades a la estabilidad macro-financiera del país de la siguiente manera: Primero una depreciación aguda de la moneda local deteriora de los activos del banco, segundo una posible caída en los depósitos en moneda extranjera asociada a una crisis de confianza o detención súbita de la lníea de crédito externo puede inducir a una crisis de liquidez sistemática. Sin embargo, a lo largo de los últimos años se ha logrado lograr con los objetivos de desdolarización de la economía como se observa en el cuadro N° 5. Entonces para reducir estos riesgos, el BCRP mantuvo una mayor ratio de requerimiento de encaje para depósitos en moneda extranjera y mayor aún para los pasivos externos de corto plazo. Riesgo del tipo de cambio. De acuerdo a Chang (2013), el riesgo cambiario en las empresas es el resultado del descalce entre sus activos y pasivos en dólares y ocurre lo inverso ante una disminución del tipo de cambio. Por su parte, Papaioannou (2006) lo define como la posible pérdida directa o indirecta en los flujos de caja, activos y pasivos de la empresa, en el beneficio neto y en el valor de mercado debido a 17 una fluctuación del tipo de cambio. A demás consideramos las tres fuentes de riesgos causados por el descalce cambiario de las empresas Papaioannou (2006): - El riesgo transaccional que ocurre por las operaciones en dólares al momento de la transacción que las empresas realizan al exportar (cuentas por cobrar), importar (cuentas por pagar) o repatriar dividendos de subsidiarias en otros países, - el riesgo de traslación que ocurre al valorizar una subsidiaria extranjera o al consolidar las operaciones de las subsidiarias en los estados financieros de la matriz. - el riesgo económico que se produce por las variaciones del tipo de cambio que afectan los ingresos y costos de las empresas en el largo plazo. Además, afecta el valor actual de los flujos de caja operativos futuros de la empresa. Instrumentos de cobertura para la gestión del tipo de cambio. Papaioannou (2006) sostiene que existe una enorme disponibilidad de instrumentos, refiriéndose tanto a los productos que cotizan en bolsa como los que no, que permiten gestionar el riesgo cambiario de acuerdo a las necesidades específicas de las empresas modernas. Entre los instrumentos de cobertura de divisas OTC más comunes se encuentran se encuentran los currency forwards y los cross-currency swaps. Los currency forwards se definen como la compra de un contrato de divisas para su entrega futura a un precio establecido siendo los dos tipos más comunes: outright forwards (implica la entrega física de divisas) y los non-deliverable forwards (implica una liquidación en términos netos de efectivo), este instrumento tiene como ventaja que ofrece una cobertura totalmente completa aunque como desventaja presenta el alto coste de los contratos a plazo y el riesgo de que el tipo de cambio se mueva en la dirección contraria; mientras que los cross-currency swaps son los cross-currency coupon swaps y los cross-currency basis swaps Existen también instrumentos de cobertura que cotizan en bolsa siendo los principales las opciones de divisas y futuros de divisas. 2.2 Antecedentes de la investigación. Existen estudios en el Perú acerca de la variación y volatilidad del tipo de cambio y los mecanismos que intervención del BCRP para mantenerlo estable. Sin embargo, es importante 18 precisar que todavía no existen abundancia acerca del Swap cambiario en el mercado de divisas, siendo esta investigación un análisis nuevo. El estudio realizado por Rossini, Quispe & Serrano (2014) que analiza la intervención cambiaria del Perú entre 2007 a 2013 permite plantearnos las bases del escenario actual de la política monetaria y conocer cuál es el mecanismo de intervención en el mercado cambiario; así como también conocer como variables que influyen en el tipo de cambio siendo las más relevantes de su análisis la intervención cambiaria y lo requerimientos de encaje. Como conclusión obtuvieron que ambos instrumentos contribuyeron significativamente a la reducción de la volatilidad excesiva del tipo de cambio. La metodologaí emplea fue un análisis empríico del comportamiento de las tasas de encaje y las reservas internacionales netas. Otro estudio realizado por Vásquez (2011) propone un modelo no lineal de cambio de régimen tipo Markov que explique el comportamiento de la variación del tipo de cambio. El modelo propuesto incluye como variables explicativas a la variación de las reservas internacionales netas y la variación del diferencial de tasas de interés entre moneda nacional y extranjera basada en la teoría paridad de tasas de interés. Los resultados obtenidos indican que una variación de las RIN tiene una relación negativa con la variación del tipo de tanto en periodos de apreciación como de depreciación, y la relación entre el diferencial de las tasas de interés y la variación de tipo de cambio es negativa en periodos de apreciación, mientras que en periodos de depreciación la relación es positiva. Un tercer estudio realizado por Loayza (2011) propone un análisis empríico de crisis económicas en distintos pasíes de la región que tuvieron fuertes impactos en sus respectivos niveles de volatilidad del tipo de cambio. El primer análisis fue a la economía argentina que resultó en una crisis de devaluación de su moneda a finales del siglo pasado debido a que ignoró el desajuste cambiario de su política monetaria al tener un régimen de tipo de cambio fijo y recibir préstamos en dólares. El segundo análisis fue a la crisis de Lehman Brothers en la economaí estadounidense generado a raíz de ignorar la responsabilidad corporativa y una serie de rescates bancarios y finalmente esto incentivó una conducta muy arriesgada de la banca. El tercer análisis es una comparación entre volatilidades normales y volatilidades de crisis concluyendo que son las grandes fluctuaciones las que dañan la economía. También analiza los mecanismos que ayudan a la 19 economía a ajustarse tanto a un nivel macroeconómico como a un nivel microeconómico, este último se refiere a la capacidad de as empresas de reaccionar y ajustarse al mercado y sus cambiantes condiciones. La importancia de estos estudios locales y de países de la región es, según Morán (2017), que se deberaí comparar nuestra economaí con otras emergentes exportadoras netas de commodities debido a que fueron afectadas de similar forma frente a presiones depreciatorias como por ejemplo la del 2014. Existen estudios relacionados que permiten conocer el funcionamiento de los swaps de divisas como el de Kanau, Inanga & Rwegasira (2015) que evidenciaron que los bancos multinacionales emplean principalmente el swap de divisas para cubrirse de divisas frente a otros instrumentos como forwards, opciones y futuros. Además, se demostró que el uso de swap de divisas se da básicamente para cubrirse más que para obtener alguna rentabilidad. 2.3 Contexto de la investigación. En el Perú existen varios derivados de divisas, como son los forwards, los swaps y las opciones, para los cuales no existe un mercado centralizado (como es la bolsa de valores para las acciones) por lo que estos contratos se suelen negociar a través de la banca. el mercado de derivados de divisas en el Perú es principalmente de contratos forwards, y los otros tipos derivados tienen una participación muy pequeña en el mercado. El mayor porcentaje de estos instrumentos tienen un plazo de hasta tres meses (principalmente a un mes) y es el medio a través del cual los inversionistas no residentes tienen su mayor participación en el mercado cambiario, como lo es en muchas economaís emergentes con creciente integración a los mercados financieros internacionales. En ese sentido el contexto de esta investigación es el mercado de swap cambiario utilizado por el BCRP como una manera de reducir la volatilidad del tipo de cambio en el Perú. El BCRP creó el swap cambiario en setiembre de 2014, con la finalidad de poder intervenir de forma más efectiva en el mercado cambiario si las presiones sobre el tipo de cambio se generan en el mercado de derivados de divisas. Al decir de forma más efectiva se está refiriendo a que el BCRP pueda intervenir ante presiones en el tipo de cambio sin que se genere presiones sobre la tasa de interés 20 interbancaria. A continuación se presenta un análisis del tipo que explica como ha venido actuando el BCRP frente a presiones en el tipo de cambio en los últimos años. 2.3.1 Análisis de la evolución del Tipo de Cambio. Se procederá a realizar un análisis los momentos en que el tipo de cambio presenta presiones depreciatorias, se evaluará en una de ella el uso del swap cambiario por parte del BCRP. Como se observa en el gráfico N° 3 que entre agosto del 2005 y enero del 2006 el tipo de cambio empezó a elevarse, esto debido al proceso de recomposición de portafolio de los inversionistas y a la incertidumbre generada por el inicio del proceso electoral de las elecciones presidenciales del 2006. De acuerdo al Banco Central de Reserva del Perú (2006) esta presión por demanda de moneda extranjera en el mercado cambiario se debió principalmente a operaciones forward de US$ 799 millones y por compras en el mercado al contado de las AFP por US$ 543 millones. Como consecuencia, el BCRP dispuso la venta directa de dólares por 539 millones y colocaciones de CDRBCRP por US$ 359 millones para reducir estas presiones. Se observa que los factores que influenciaron las presiones en el mercado cambiario fueron: 21 primero la dolarización del portafolio de las AFP el cual se elevó a 47 por ciento en diciembre del 2005, segundo las operaciones forwards (operaciones forward venta) que incrementó debido al incremento de cobertura contra el riesgo cambiario generado por las mayores expectativas de depreciación especialmente durante diciembre, además entre agosto 2005 y enero 2006 a reducción del diferencial de tasas de interés entre soles y dólares elevó el costo financiero de los contratos forward venta, tercero se elevó la demanda de la banca para elevar su posición de cambio hasta al alcanzar los US$ 480 millones entre agosto 2005 y enero 2006, posterior a esta fecha empezó a disminuir. Ante ello, octubre de 2005 y enero de 2006 el BCRP intervino a través de ventas directas de dólares (US$ 786 millones) y emisión de CDRBCRP (US$ 359 millones). Hasta que, en la segunda quincena de enero, el tipo de cambio comenzó a apreciarse, desaceleró el ritmo de demadas por dólares forwards y el mayor flujo de dólares por menor posición de los bancos. Desde entonces se observa una caída del diferencial de alrededor de 20 puntos básicos (diferencial de 88 puntos básicos al 25 de mayo), coincidiendo con una reducción de la demanda por operaciones de cobertura contra riesgo de depreciación y la ampliación de los plazos de las operaciones de repo del BCRP. A pesar de las intervenciones realizadas por el BCRP, las reservas internacionales netas se incrementaron en el 2005 en US$ 1,446 millones debido a mayores depósitos del sistema financiero, compra neta de dólares. Reporte de inflación mayo 2006: Desde el cuarto trimestre de 2005, el comportamiento del tipo de cambio ha estado influenciado por la incertidumbre electoral. En este periodo, el tipo de cambio ha presentado una mayor volatilidad, con fluctuaciones entre S/. 3,27 y S/. 3,45 por dólar y con un sesgo a retomar la tendencia a la baja que registró entre 2003 y mediados de 2005. El BCRP realizó intervenciones cambiarias para moderar las fluctuaciones del tipo de cambio. Como resultado de la mayor incertidumbre electoral. En los primeros meses de 2006 también se observó esta mayor incertidumbre en determinados períodos, particularmente durante la primera quincena de enero y desde fines de marzo hasta la realización de la primera vuelta electoral (9 de abril), lo que presionó al alza al tipo de cambio. 22 Por el contrario, cuando la incertidumbre fue menor, como en febrero y después de la primera vuelta electoral, la demanda de dólares en el mercado forward de moneda extranjera disminuyó significativamente, con lo que se disiparon las presiones al alza sobre el tipo de cambio. La significativa oferta de dólares en el mercado spot, explicadas por las necesidades de liquidez para el pago de regularización anual del Impuesto a la Renta, generó presiones cambiarias a la baja. Por el contrario, cuando la incertidumbre fue menor, como en febrero y después de la primera vuelta electoral, la demanda de dólares en el mercado forward de moneda extranjera disminuyó significativamente, con lo que se disiparon las presiones al alza sobre el tipo de cambio. La significativa oferta de dólares en el mercado spot, explicadas por las necesidades de liquidez para el pago de regularización anual del Impuesto a la Renta, generó presiones cambiarias a la baja. Las operaciones cambiarias que realizadas por el BCRP han buscado evitar que una excesiva volatilidad del tipo de cambio en un contexto de alta dolarización financiera afecte negativamente el dinamismo de la actividad económica. Es importante señalar que no se ha buscado eliminar completamente la variabilidad cambiaria dado que la percepción de un seguro cambiario del BCRP a los agentes económicos con descalce de monedas inhibe que los mismos interioricen los riesgos cambiarios e induce una mayor dolarización. Otra situación de presiones depreciatorias se observa en el 2008, de acuerdo al Banco Central de Reserva del Perú (2009) esta fue generada principalmente por la caída en los términos de intercambio y un deterioro del comercio exterior a razí de la crisis financiera internacional, también se sigue observando un cambio en la composición de portafolio de activos financieros tanto de residentes como de no residentes. En el año 2009 la tendencia alcista del tipo de cambio continuó, registrándose al cierre de febrero una depreciación de 3,9 por ciento con respecto a diciembre de 2008 como se observa en el gráfico N° 4. 23 Además, se pasó de un saldo de compras netas forward de US$ 1 203 millones a fines de 2007 a un saldo de ventas netas forward de US$ 693 millones a fines de 2008. Ello muestra un cambio de expectativas apreciatorias hacia expectativas depreciatorias. Por su parte, el BCRP tomo acciones orientadas a reducir la volatilidad del tipo de cambio en un contexto de alta incertidumbre en los mercados de dinero y mayor aversión al riesgo respecto a los mercados emergentes. Con esta finalidad el BCRP vendió moneda extranjera por US$ 6 843 millones desde setiembre de 2008 y colocó CDRs por US$ 3 980 millones (S/. 12 636 millones). Según el reporte de inflación de marzo de 2009, a pesar de ello durante 2008, el BCRP acumuló reservas internacionales por US$ 3 507 millones, con lo que el saldo se elevó de US$ 27 689 millones en diciembre de 2007 a US$ 31 196 millones en diciembre de 2008. Ello fue posible gracias a una acumulación preventiva de reservas internacionales a través de compras en el mercado cambiario por US$ 10 306 millones en 2007 y US$ 8 449 millones hasta agosto de 2008. A partir de setiembre de 2008, en un contexto de mayor aversión al riesgo, los agentes económicos buscaron recuperar posiciones en moneda extranjera. As,í se observó un mayor dinamismo en el mercado forward con mayores ventas netas a no residentes por parte de los bancos y un aumento en la posición de cambio de los bancos y de las AFPs. 24 Hasta el cierre de febrero se venaí registrando una tendencia depreciatoria. El cambio de esta tendencia se inició en la segunda semana de marzo, explicada inicialmente por la mayor oferta de dólares en el mercado cambiario debido al pago de la regularización del Impuesto a la Renta y a la venta de dólares por parte de los bancos para reducir su posición de cambio. Ello posteriormente se reforzó por las mejores expectativas de los agentes respecto a la crisis financiera internacional, es decir, disminución de la aversión al riesgo sobre los mercados emergentes. Un tercer periodo depreciatorio de la moneda resaltante fue entre agosto y noviembre de 2015, de acuerdo al Banco Central de Reserva del Perú (2016) este periodo fue debido principalmente a la tasa de interés de la Reserva Federal, la incertidumbre sobre la desaceleración de la economía China, la caída de los precios de los commodities y un escenario electoral un poco incierto según el Reporte de Inflación de diciembre de 2015 Sin embargo, esta vez el BCRP no solo intervino a través de la venta de dólares, sino que también en el mercado forward a través de swaps cambiarios por US$ 390 millones y US$ 300 millones de colocaciones de CDRs. 2.4 Hipótesis. 2.4.1 Hipótesis general. A partir de los explicado anteriormente, existe evidencia empríica y teórica que sostiene que el uso del instrumento swap cambiario busca frenar las presiones en el tipo de cambio en el corto plazo a partir de su uso en el 2014 y como el funcionamiento de este instrumento logra coberturar la posición en dólares de las entidades participantes. A demás, los antecedentes propuestos demuestran que el planteamiento de la variable tipo de cambio debe ser modelado teniendo en cuenta las variables: diferencial de tasas de interés entremoneda nacional y extranjera y Reservas Internacionales Netas. En consecuencia, se presenta la hipótesis que se buscará demostrar en el siguiente capítulo. Hi: El uso del Swap Cambiario ha tenido un impacto negativo en la variación del tipo de cambio entre el 2014 y 2018. 25 CAPÍTULO III: METODOLOGÍA DE LA INVESTIGACIÓN 3.1 Diseño de la investigación. El diseño de la presente investigación es no experimental, puesto que se busca determinar que el uso de swap tuvo un impacto negativo en la variación del tipo de cambio. Asimismo, la investigación es de subtipo longitudinal para ello se tomarán muestras de las variables tipo de cambio y monto de swap cambiario demandado. A demás se considerarán como variables control a la variación del saldo de reservas internacionales netas y la variación del diferencial de tasas de interés entre moneda nacional y extranjera. De esta manera se busca determinar el efecto de swap cambiario desde su fecha de creación en el 2014. 3.2 Población y muestra. 3.2.1 Población objetivo. De acuerdo a la literatura revisada anteriormente, el objetivo de estudio es la variación del tipo de cambio en una frecuencia diaria (cada 5 días debido a que son los días hábiles del mercado de divisas e instrumentos OTC) del sistema bancario en el Perú. 3.2.2 Método de muestreo. El método de muestreo que se aplicará para esta investigación es no probabilístico, debido a que depende de la disponibilidad de datos que tenga el investigador para el presente trabajo y las características de la población objetivo. 3.2.3 Tamaño de muestra. Para la presente investigación se emplearán series de tiempo de frecuencia diaria de las variables variación porcentual del tipo de cambio, variación porcentual del saldo de reservas internacionales netas y la variación porcentual del diferencial de tasas de interés interbancaria promedio en moneda nacional y moneda extranjera comprendidos entre 06/01/2003 y el 31/12/2018. Respecto a la variable monto de swap cambiario demandado se dispone datos a partir del 03/10/2014 fecha en que se creó este instrumento monetario, en consecuencia la variable tendrá un comportamiento similar a una variable dummy tomando el valor del monto demandado los días que fue colocado en el mercado de divisas y toma el valor de 0 (cero) los días en que todavía no se implementaba y los días que no se colocaban en el mercado forward. 26 3.3 Método de recolección de datos. Para la presente investigación el instrumento para recolectar los datos necesarios será a través de datos secundaria extraídos de la base de datos del BCRP estos serán tipo de cambio interbancario, saldo de reservas internacionales netas, tasas de interés interbancaria promedio en moneda nacional y tasa de interés interbancaria promedio en moneda extranjera (dólares). Es importante señalar que los datos del monto de swap cambiario demandado tuvieron que ser obtenidos a través de una búsqueda día a día en las publicaciones del BCRP desde la fecha de su publicación debido a que no se publica todavía una serie de estos datos. 3.3.1 Instrumento de medición. Se utilizará como instrumento de medición el programa estadístico Eviews 10, reconociendo a cada variable como una serie de tiempo. Posteriormente se podrá comprobar la hipótesis planteada y lograr el objetivo de este estudio. 3.4 Método de análisis de datos. Tomando como base los antecedentes ya planteados, se analizarán los datos a través de la estadística inferencial para comprobar la hipótesis general. Posterior a la recolección de los datos se ordenan en una hoja de cálculo debido a que al tener una frecuencia diaria existen valores missing en las series tipo de cambio y saldo reservas internacionales netas descargadas de la base de datos del BCRP. A demás se debe calcular manualmente la variable diferencial de tasas de interés en base a las dos series de tasas de interés interbancaria promedio obtenidas. Posterior a la “limpieza” de las series de tiempo y la creación de la variable diferencial de tasas de interés se procede a ingresarlos al programa estadístico Eviews 10. El primer análisis es evaluar la estacionalidad de las series de tiempo tipo de cambio, saldo de reservas internacionales netas y diferencial de tipo de cambio realizando un análisis gráfico y la prueba de estacionariedad DickeyFuller aumentada (DFA). Los resultados de gráficos que se observan en el siguiente gráfico indican a primera vista la necesidad de solucionar la presencia de un random walk en la variable la variable tipo de cambio (TC) y una tendencia en la variable reservas internacionales netas (RIN). 27 Los resultados de la prueba de DFA que se presentan a continuación indican a un nivel de significancia de 5% que para las series TC y RIN no se rechaza la hipótesis nula de la existencia de una razí unitaria. Lo que significa que tendrá que aplicar primera diferencia al logaritmo de dichas series no solo para solucionar el problema de estacionariedad, sino para poder obtener y trabajar con la variación porcentual de esta variables. Tabla N° 1. Resultado de la prueba DFA Ho: Existe al menos una raíz unitaria Serie P-value TC 0.946226579 DDTI 0.000 RIN 0.882752027 Luego de haber aplicado la función diferencia de logaritmos: 𝐶𝑡 𝐶𝑡 − 𝐶𝑡−1 𝐶𝑡 − 𝐶𝑡−1 𝑙𝑛𝐶𝑡 − 𝑙𝑛𝐶𝑡−1 = 𝑙𝑛 = 𝑙𝑛 (−1 ) ≈ 𝐶𝑡−1 𝐶𝑡−1 𝐶𝑡−1 Realizamos nuevamente la prueba DFA. Los resultados presentados en el siguiente tabla indican que ahora en ambas series se rechaza la hipótesis nula, es decir, ya son estacionarias. Cuadro N° 5. Resultado de la prueba DFA Ho: Existe al menos una raíz unitaria Serie P-value DLTC 0.000 DLRIN 0.000 28 De acuerdo a la metodología Box Jenkins, evaluaremos en correlograma de la variable endógena DLTC para evaluar si existen efectos autorregresivos en la serie. Como se observa en el siguiente gráfico existe rezagos de la variable que explican la serie DLT. Se evaluaran distintos alternativas de modelos de los rezagos de la variable DLTC y se escogerá el que tenga una mayor especificación lineal en función de los criterios de información de Akaike (AIC) y Schwartz (SC). En base a los resultados que se observan en el siguiente cuadro y buscando el modelo más parsimonioso se escogerá un modelo AR(1). Cuadro N° . Criterios de selección para modelar DLTC Modelo AIC SC AR(1) MA(1) -9.05688712 -9.052329083 AR(1) -9.055790463 -9.052751771 MA(1) -9.057228877 -9.054190186 3.5 Desarrollo de la prueba piloto. Luego de haber realizado el análisis de datos se obtiene el siguiente modelamiento de la serie DLTC: 29 𝐷𝐿𝑇𝐶𝑡 = 𝐷𝐿𝑇𝐶𝑡−1 + 𝑒𝑡 Se seguirá un modelamiento basado en la paridad descubierta de la tasa de interés (PDI) 𝑖𝑡 = 𝑖𝑡∗ + 𝐸(∆𝑒𝑡+1|𝐼𝑡) + 𝜌𝑡 donde 𝑖𝑡∗ representa la tasa de interés internacional, 𝐸(∆𝑒𝑡+1|𝐼𝑡) es la depreciación esperada condicionada al conjunto de información disponible hasta el periodo actual 𝐼𝑡 y 𝜌𝑡 es la prima por riesgo asociada al tipo de cambio. Sobre la base teórica propuesta, las variables control que influyen el tipo de cambio son las RIN a través del programa de intervenciones del BCRP y el diferencial de tasas de interés a través de la PDI. Por lo tanto, se planteará un modelo autorregresivo para evaluar el co-movimiento de las variables DLTC, DLRIN, DDTI y SC . La variable endógena 𝐷𝐿𝑇𝐶𝑡 se calcula como la variación porcentual diaria del tipo de cambio interbancario. La variable 𝐷𝐿𝑅𝐼𝑁𝑡 corresponde a la variación porcentual diaria de las RIN. La variable 𝐷𝐷𝑇𝐼𝑡 corresponde a la variación diaria del diferencial de la tasa promedio interbancaria en soles y dólares. Finalmente, la variable 𝑆𝐶𝑡 corresponde a monto de swap cambiario demandado diario. Por lo tanto el modelo es el siguiente: 𝐷𝐿𝑇𝐶𝑡 = 𝛽1 𝐷𝐿𝑇𝐶𝑡−1 + 𝛽2𝐷𝐿𝑅𝐼𝑁𝑡 + 𝛽3 𝐷𝐷𝑇𝐼𝑡 + 𝛽4𝑆𝐶𝑡 + 𝜀𝑡 Donde 𝜀𝑡~𝑖𝑖𝑑 (0, 𝜎𝜀2). A continuación, se estima el modelo a través de máxima verosimilitud y se obtienen los siguientes resultados: 30 Cuadro N° . Resultado de la regresión de DLTC. Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. SC 0.00000086829 1.29E-07 6.72846697 0.000 DDTI 0.000151886 6.28E-05 2.41880858 0.0156 DLRIN 0.192988444 0.00208958 92.3577478 0.000 AR(1) 0.157790306 0.00825436 19.1159994 0.000 SIGMASQ 0.00000546632 4.54E-08 120.351722 0.000 R-squared 0.223116946 Mean dependent var -8.83E-06 Adjusted R-squared 0.22237084 S.D. dependent var 0.00265291 S.E. of regression 0.002339419 Akaike info criterion - 9.27662391 Sum squared resid 0.02279455 Schwarz criterion - 9.26902718 Log likelihood 19346.76086 Hannan-Quinn criter. - 9.27393676 Durbin-Watson stat 1.998277632 3.6 Resultados preliminares de la prueba piloto. En primer lugar, el resultado de la prueba de DFA nos indica que la serie TC y DRIN no son estacionarias por lo que se procedió a aplicar primeras diferencias y tomar logaritmos para poder trabajar en variaciones porcentuales. Una vez solucionado el problema de estacionariedad se observó en el correlograma de la serie DLTC que necesitaba modelarse una serie autorregresiva. Al comparar los criterios de selección para posibles modelos ARMA (1,1), AR (1) y MA (1) se obtuvo que el modelo con mayor significancia fue el AR(1). Finalmente, se procedió a formular el modelo AR(1) con las variables explicativas DLRIN, DDTI y SC. Como se observa en el cuadro N° . Los resultados de este fueron que todas las variables son significativas al tener todos un p-value menor a 0.05. Del mismo cuadro se pudo evaluar que el 31 Test de Durbin Watson se encuentra cercano a 2, lo que nos indica que no existe autocorrelación entre las variables. Por último, se debe mencionar que aunque el R cuadrado ajustado nos arrojo un valor bajo este no es de mayor importancia para este modelo debido a que el objetivo de esta investigación es evaluar el efecto de los swap cambiarios sobre la depreciación del tipo de cambio. CAPÍTULO IV: CONCLUSIONES El presente trabajo busca evaluar el efecto de los swaps cambiarios en el nivel de variación del tipo de cambio entre el 2014 y 2018. Como resultado se encontró que el efecto del swap cambiario es positivo en la variación del tipo de cambio entre el 2014 y 2018. Esto resulta contrario a lo planteado por la revisión teórica y la hipótesis planteada a la investigación. Sin embargo, según la revisión de empríica se explica porque ante presiones depreciatoria fuertes el swap cambiario no tiene el impacto suficiente para poder revertir esta tendencia, es decir, el swap cambiario a ayudado a que el choque depreciatorio baje su impacto. A demás del resultado obtenido, el modelo verificó lo analizado en la revisión teórica acerca de los instrumentos utilizados ante presiones en el tipo de cambio por el BCRP. En ese sentido, la regresión realizada revela que la intervención más fuerte sobre el tipo de cambio es la venta directa de dólares (RIN). Respecto a la segunda variable de control está arrojó que tiene un impacto positivo en la variación del tipo de cambio, esto se puede explicar debido a que incrementos en la prima de riesgo vinculadas a la moneda local elevan la tasa de interés en nuevos soles en un contexto de presiones depreciatorias. CAPÍTULO V: BIBLIOGRAFÍA Banco Central de Reserva del Perú. (2006). Panorama actual y proyecciones macroeconómicas. REPORTE DE INFLACIÓN, . Recuperado de http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Reporte-Inflacion/2006/Reporte- InflacionEnero-2006.pdf Banco Central de Reserva del Perú. (2009). Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2009-2010. REPORTE DE INFLACIÓN, . Recuperado de 32 http://www.bcrp.gob.pe/docs/Publicaciones/Reporte- Inflacion/2009/marzo/ReporteInflacion-Marzo-2009.pdf Banco Central de Reserva del Perú. (2016). Panorama actual y proyecciones macroeconómicas 2016-2017. REPORTE DE INFLACIÓN, . 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Estadísticas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 35 FECHA TC RIN DTI SC 06Ene03 3.5012 34055.47 1.2 07Ene03 3.4966 34037.65 1.33 08Ene03 3.4923 34042.94 1.47 09Ene03 3.4888 34054.87 1.54 10Ene03 3.4935 34140.93 1.36 13Ene03 3.4887 34055.29 1.22 14Ene03 3.4861 34074.19 1.34 0 15Ene03 3.4846 34301.71 1.17 0 16Ene03 3.485525 34377.38 1.23 0 17Ene03 3.488 34401.8 1.37 0 20Ene03 3.492 34439.15 1.44 0 21Ene03 3.4975 34488.85 1.52 0 22Ene03 3.5036 34745.2 1.54 0 23Ene03 3.499458 34787.77 1.37 0 24Ene03 3.4977 34839.89 1.36 0 27Ene03 3.4999 34804.06 1.45 0 28Ene03 3.4977 34724.12 1.38 0 29Ene03 3.4995 34818.28 1.59 0 30Ene03 3.4887 34663.37 1.45 0 31Ene03 3.4842 34258.4 1.43 0 03Feb03 3.4835 34528.8 1.48 0 04Feb03 3.4923 34621.27 1.55 0 05Feb03 3.494 34608.77 1.45 0 06Feb03 3.4896 36266.37 1.3 0 07Feb03 3.4907 36195.07 1.38 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 36 10Feb03 3.4886 36117.13 1.34 0 11Feb03 3.4835 36017.3 1.52 0 12Feb03 3.4845 35902.55 1.58 0 13Feb03 3.4892 36172.89 1.52 0 14Feb03 3.4845 35631.1 1.32 0 17Feb03 3.4806 35586.7 1.14 0 18Feb03 3.48 35737.16 1.13 0 19Feb03 3.4814 35741.44 1.16 0 20Feb03 3.481 35497.5 1.44 0 21Feb03 3.4804 35872.48 1.5 0 24Feb03 3.48 36039.58 1.32 0 25Feb03 3.4825 36088.1 1.39 0 26Feb03 3.4814 35955.55 1.27 27Feb03 3.4805 36045.1 1.29 28Feb03 3.4799 35762.93 1.48 03Mar03 3.477 35926.45 1.57 04Mar03 3.4751 35922.46 1.51 05Mar03 3.4754 35933.2 1.39 06Mar03 3.4786 36044.56 1.28 07Mar03 3.4812 36136.25 1.21 10Mar03 3.4835 37094.4 1.26 11Mar03 3.4803 37031.09 1.32 12Mar03 3.4799 37044.93 1.35 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 37 13Mar03 3.4786 37010.22 1.33 0 14Mar03 3.4769 36805.07 1.33 0 17Mar03 3.4797 36736.58 1.34 0 18Mar03 3.482 36646.31 1.3 0 19Mar03 3.4854 36707.19 1.22 0 20Mar03 3.4882 36741.21 1.28 0 21Mar03 3.4828 36731 1.37 0 24Mar03 3.4804 36780.52 1.42 0 25Mar03 3.4783 36809.46 2.64 0 26Mar03 3.4791 36809.23 2.6 0 27Mar03 3.4789 36771.97 2.53 0 28Mar03 3.4774 36637.54 2.48 0 31Mar03 3.4741 36280.03 2.54 0 01Abr03 3.4744 36599.33 1.66 0 02Abr03 3.4715 36619.12 1.71 0 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