The role of liquidity in asset pricing: the special case of the Portuguese Stock Market

Abstract

Purpose – The aim of this paper is to examine the role of liquidity in asset pricing in a tiny market, such as the Portuguese. The unique setting of the Lisbon Stock Exchange with regards to changes in classification from an emerging to a developed stock market, allows an original answer to whether changes in the development of the market affect the role of liquidity in asset pricing. Design/methodology/approach – The authors propose and compare two alternative implications of liquidity in asset pricing: as a desirable characteristic of stocks and as a source of systematic risk. In contrast to prior research for major stock markets, they use the proportion of zero returns which is an appropriated measure of liquidity in tiny markets and propose the separated effects of illiquidity in a capital asset pricing model framework over the whole sample period as well as in two sub-samples, depending on the change in classification of the Portuguese market, from an emerging to a developed one. Findings – The overall results of the study show that individual illiquidity affects Portuguese stock returns. However, in contrast to previous evidence from other markets, they show that the most traded stocks (hence the most liquid stocks) exhibit larger returns. In addition, they show that the illiquidity effects on stock returns were higher and more significant in the period from January 1988 to November 1997, during which the Portuguese stock market was still an emerging market. Research limitations/implications – These findings are relevant for investors when they make their investment decisions and for market regulators because they reflect the need of improving the competitiveness of the Portuguese stock market. Additionally, these findings are a challenge for academics because they exhibit the need for providing alternative theories for tiny markets such as the Portuguese one. Practical implications – The results have important implications for individual and institutional investors who can take into account the peculiar effect of liquidity in stock returns to make proper investment decision. Originality/value – The Portuguese market provides a natural experimental area to analyse the role of liquidity in asset pricing, because it is a tiny market and during the period studied it changed from an emerging to a developed exclusively focuses on the US and major European stock markets, whereas studies for the Portuguese one are scarce. In this context, the study provides an alternative methodological approach with results that differ from those theoretically expected. Thus, these findings are a challenge for academics and open a theoretical and a practical debatestock market. Moreover, the authors have to highlight that previous evidence almost.Propósito – El objetivo de este trabajo es examinar el papel de la liquidez en el precio de los activos en un mercado pequeño, como el portugués. El entorno único de la Bolsa de Valores de Lisboa con respecto a los cambios en la clasificación de un mercado de valores emergente a uno desarrollado, permite una respuesta original a si los cambios en el desarrollo del mercado afectan el papel de la liquidez en el precio de los activos. Diseño / metodología / enfoque – Los autores proponen y comparan dos implicaciones alternativas de la liquidez en el precio de los activos: como característica deseable de las acciones y como fuente de riesgo sistemático. A diferencia de la investigación anterior para los principales mercados de valores, utilizan la proporción de rendimientos cero, que es una medida apropiada de liquidez en mercados pequeños y proponen los efectos separados de la iliquidez en un marco de modelo de precios de activos de capital durante todo el período de la muestra, así como en dos submuestras, en función del cambio de clasificación del mercado portugués, de emergente a desarrollado. Recomendaciones – Los resultados generales del estudio muestran que la falta de liquidez individual afecta la rentabilidad de las acciones portuguesas. Sin embargo, en contraste con la evidencia previa de otros mercados, muestran que las acciones más negociadas (por lo tanto, las acciones más líquidas) exhiben mayores retornos. Además, muestran que los efectos de la iliquidez en la rentabilidad de las acciones fueron mayores y más significativos en el período de enero de 1988 a noviembre de 1997, durante el cual la bolsa portuguesa todavía era un mercado emergente. Limitaciones / implicaciones de la investigación – Estos hallazgos son relevantes para los inversores cuando toman sus decisiones de inversión y para los reguladores del mercado porque reflejan la necesidad de mejorar la competitividad del mercado de valores portugués. Además, estos hallazgos son un desafío para los académicos porque muestran la necesidad de brindar teorías alternativas para mercados pequeños como el portugués. Implicaciones prácticas – Los resultados tienen implicaciones importantes para los inversores individuales e institucionales que pueden tener en cuenta el efecto peculiar de la liquidez en la rentabilidad de las acciones para tomar decisiones de inversión adecuadas. Originalidad / valor – El mercado portugués proporciona un área experimental natural para analizar el papel de la liquidez en el precio de los activos, porque es un mercado pequeño y durante el período estudiado cambió de un emergente a uno desarrollado y se enfoca exclusivamente en los EE. UU. Y los principales mercados bursátiles europeos, mientras que los estudios para los portugueses son escasos. En este contexto, el estudio ofrece un enfoque metodológico alternativo con resultados que difieren de los teóricamente esperados. Por lo tanto, estos hallazgos son un desafío para los académicos y abren un mercado de valores de debate teórico y práctico. Por otra parte, los autores tienen que destacar que casi la evidencia previa.